汉森制药2015年业绩快报点评:制药业务承压,定增向服务转型

投资要点:

    制药业务承压,定增布局医疗服务业。考虑到四磨汤口液与天麻醒脑胶囊处于医院渠道的拓展阶段,短期营销费用压力较大,业绩贡献延后,下调公司业绩2015~17年EPS 至0.34(-0.07)/0.38(-0.12)/0.43(-0.19)。

    公司OTC 渠道增长已逐步恢复,10亿定增募资布局妇幼医院项目,转型医疗服务业寻找新增长方向。考虑公司转型服务业项目落地,给予一定行业溢价,2016年63X,目标价24元。

    制药业务承压。Q4单季度公司收入增4%,对比前三季度,收入增速放缓,医保控费对处方品种销售压力仍较大。全年净利下滑主要是:1)固体制剂车间GMP 认证通过后开始转固,折旧增加;2)四磨汤口服液和天麻醒脑胶囊在医院渠道拓展加大,导致费用增长较快;3)前期募资资金全部使用后,利息费用上升。2016年传统药店渠道有望继续恢复增长,但处方药品种预计将承受控费压力,营销费用投入压力较大。

    以妇幼医院为起点切入医疗服务业。公司公告定增募资10.8亿元用于投资宁乡妇女儿童医院和益阳妇女儿童医院建设及补充流动资金项目,探索布局医疗服务业。大股东承诺不少于5000万参与定增,最新公告确定定增底价为15.63元。公司布局妇幼类服务项目与公司四磨汤产品具有一定的协同效应,采用PPP 模式积极参与公立医院改革,未来合作医院有望持续扩大。

    风险提示:折旧继续增加;医疗服务业拓展周期较长;医保控费风险。