农林牧渔行业:中化收购先正达,农资企业参与国际并购整合,积极配置隆平高科、农发种业等

本期投资提示:

    中国化工集团拟收购先正达集团,或成中企最大海外并购交易。根据彭博新闻社消息,中国化工拟以每股465 美元,总计430 亿美元现金(折合人民币约2800 亿元)收购瑞士农药与种子生产企业先正达。每股465 美元现金的报价。这较先正达2 月2 日收盘价392.30 瑞郎(385 美元)溢价约20%。若能成功,这将是中国企业进行的最大一笔海外并购交易。

    收购完成后,公司成为全球第二大农化企业。2015 年初,先正达已是全球第二大的农资企业,主要产品为农药等植保产品(收入占比75%),其次是种子(收入占比约21%)。2014年,先正达营业收入达151 亿美元(11-14 年收入复合增速4%),但受到竞争对手冲击与国际粮价下跌导致市场规模萎缩等原因,预计2015 年营业收入下降至134 亿美元。收购完成后,预计新公司收入规模达到170-180 亿元,继承了先正达全球第二大农化企业的低位,并与第一大的杜邦陶氏(杜邦先锋与陶氏化学两家企业2015 年底刚宣布合并,超过孟山都成为最大)收入规模的差距缩小至10 亿元左右。

    打响农资企业整合海外资源第一枪!海内外融合谋求业务增长和模式转型捷径。国家利益是这家中国企业发起此次收购的深层次原因。中国城镇居民消费升级带来了食品需求的上升,但中国本身资源有限,许多农用地又被改为住宅用地与商业用地,在这种情况下中国政府正试图提高农业的产出以维持自给自足。据世界银行估计,中国可耕地面积在去10年减少了6%。另一方面,当今种子产品同质化严重和行业累积的高库存导致种企业绩增速滞缓,粮价下跌更无疑雪上加霜。然而,机遇随之产生。纵观全球农资发展史,我们重申15 年策略报告中独家观点:种子最直接决定农业生产效率,是农资的核心,通过育种技术革新研发具有突破性的新品种,是落实国家粮食安全战略的重要环节。外资企业在生物育种方面研究较中国起步早几十年,更具优势,通过海外并购实现技术突破是很好的路径。此外,粮价下跌导致农民比以往更迫切的需要低劳作、高亩产的种子和能解决卖粮难问题的农资企业。因此,除了生物育种,与下游加工企业签订协议,与上游农户开展大宗订单式协议种植,开展“粮食一站式供应链管理”服务。先正达在全球数十年来不断完善和落实“农户+农资+技术服务+金融服务+加工商采购”以及“农化+种子”的产业链经营模式,也是中国化工集团乃至中国农资界转型的好榜样。而对于先正达,中化背后是整个庞大的中国农资消费市场,未来增长潜力巨大。

    隆平高科、农发种业等优质种企海外并购或将加速,建议积极配置!前述分析了中国种业未来发展的路径,以及海外并购为何是一条捷径的原因。虽然隆平高科目前与中化未能就种业业务部分转让达成一致,但后续在中信集团的资源牵线下,不排除获得先正达种业部分资源的可能性。再退一步,先正达种业业务本身规模远不及农化业务,且相对于孟山都、先锋而言,先正达种业技术优势在蔬菜、瓜果等经济作物(占种业收入比重22%,是利润最高的子业务单元),整体种业业务规模虽排名第3,但生物育种技术估计排位在前5 名开外,粮食种子在技术水平层面也非强项,隆平高科即便错过也不可惜。我们相信,国际种业巨头、欧美中型生物育种实验性企业,以及欧美华人育种学家在国内创办的企业是更适合国内种企并购的标的。农发种业此前已经与博奥晶典合作开展分子育种研究和商业化运营探索,同时也与法国优利斯积极探索适合中国东北地区种植的极早熟玉米品种的研发,预计隆平高科也将在中信的帮助下加速国内外并购的节奏。中国种业千亿市场有望在育种技术革新推动产品升级的背景下快速整合,建议持续布局隆平高科、农发种业等优质企业。关注大北农(金色农华)及神农基因(SPT 育种)。

    风险提示:此次收购还可能需要获得美国外商投资委员会(Committee on ForeignInvestment)的许可。几位专门处理跨境交易安全性审查的律师称,该委员会将评估该交易是否有损美国粮食安全,以及合并后企业的位置是否太靠近美军基地(先正达的总部不设在美国,但该公司在北美有业务,去年产生了36 亿美元营收)。