蓝色光标:业绩估值双重压迫下,公司股价已有较大价值

投资要点

    受商誉减值影响,业绩不及预期:

    净利润超预期下滑:公司发布业绩预告,2015年净利润0.5亿~1亿,同比下降93%~85%。跟我们前期预期的5.3亿左右的净利润差距巨大。主要原因是,公司前期收购的博杰因为15年无法完成业绩对赌,导致增加3亿左右的商誉减值(16年将补偿股份),与此同时,公司15年30亿大手笔的收购带来财务费用增加3亿左右,管理费用也预计将增加2~3亿。所以,即使在公司15年并表了v7,也阶段并表多盟、亿动的情况下,公司净利润出现超预期的下滑。

    扣非净利润符合预期:我们预计,扣除博杰和ht商誉减值之后,公司扣非净利润约4亿元,符合我们的预期。

    营业收入增长符合预期:受益于多盟、亿动并表4个月,以及V7的并表,15年公司营收同比增长42%~59%,我们预计将达90亿左右,主要因为,多盟亿动4个月并表带来10亿营收,v7有10亿营收,公司的内生增长增加10亿营收。毛利率27%左右,符合预期,因广告业务比重加大而略下滑。

    业绩、估值双重压力,股价大跌:

    蓝标是A股市场上并购重组策略最坚定的执行者和最大的受益者之一,通过多年的快速并购+内生发展,公司营业收入从上市之前2009年的3.68亿增长到2014年的59.79亿,五年复合增速为74.64%;净利润复合增速为71.49%,而股价也最大增长近14倍。

    但15年以来,两次超预期的商誉减值,不但给公司净利润产生巨大影响,也让投资者对公司的并购重组策略更加担心。在股灾的背景下,业绩和估值双重压力,导致股价大跌。

    我们预计公司15~16年净利润分别为1亿元和8.28亿,15年~16年eps为0.05元和0.39元,当前股价对应为180x和23x。我们维持对公司的推荐评级。根据wind一致预期,目前涉足数字营销的公司,16年平均估值为37倍。我们认为,蓝标布局最为完善,而且收购的标的如多盟竞争力极强,故给予公司16年35~40倍估值目标价,对应13.65元~15.6元。

    市场先生的过于恐慌,公司股价已有较大价值。

    1月29日,公司收盘价为9.02元,低于3年期增发价的12.26元26.5%;同时低于大股东在1月6日增持的1323万股的12.86元的均价。

    目前三年期定增已经获得证监会并购重组委审核通过,我们预计有望3月初完成本次增发。

    当前股价仅对应16年23倍。

    风险提示:数字营销发展不及预期,商誉减值风险,市场系统性风险。