上海佳豪事件点评:军工扬帆起航,特种装备新贵

事件:

    公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。

    投资要点:

    收购金海运转型民参军,公司将开拓军辅船新领域。公司通过发行股份及支付现金相结合的方式,购买金海运股东持有的100%标的股权,作价13.55亿元。金海运主要从事高性能高分子材料类产品及海空装备的军工高新技术企业,客户多为军方及公务部门。金海运军工四证齐全,资质涵盖军用船舶领域。借助金海运的军工资质和军方资源,公司将进入军用及公务用船用设备制造领域,公司船舶制造市场领域进一步得到拓宽。相比于民船,军辅船盈利规模和盈利能力显超民船。未来进入军辅船领域后,公司将减少对航运市场和民用船舶市场的依赖,熨平船舶制造行业的周期波动,实现稳定发展。

    金海运优势明显,将成为非传统军工的特种装备龙头。在坦克、火炮、导弹和飞机等方面,我国军队丝毫不亚于国外军队;但是在特种装备以及单兵装备等方面远落后于外军。金海运主营的特种装备不同于传统军工装备,是军方采购体系名单目录的独家供货商,占据行业龙头地位。

    其研制生产的特种装备主要包括空投系列装备(空投式冲锋舟、空投救生器)、气动系列装备(多功能气动抛投器)、水下系列装备(水下通信、运载、定位导航、目标侦察探测等全方位功能)等特种装备。金海运建立了空中、陆地、水面、水下四维一体的特种装备研制体系,其水下特种装备填补了国内相关领域空白。金海运掌握稀缺高分子类材料并且拥有多项国防专利,未来以新材料为基础可衍生出多个新型特种装备产品,广泛应用于特种装备和单兵装备领域。金海运当前多个产品型号已经定型,未来新型产品将成为公司业绩爆发点。

    并入金海运,未来业绩将高增长。当前民营造船行业低迷,行业整体业绩不佳;但公司2015年业绩预告增长率为10%~30%,超过员工持股计划2015年业绩4446万元的承诺。上海佳豪2016年业绩承诺为6764万元。收购标的金海运承诺2015~2017年业绩总和为2.87亿元。今后军工业务为重要收入业绩来源,金海运未来新型号特种装备定型和公司进入军辅船领域将助推公司业绩高增长实现超预期。

    金海运特种装备具有稀缺性,看好公司业绩有望超承诺,给予“买入”评级。未来军品业务带动业绩高增长,军辅船、新材料、特种装备前景广阔。不考虑金海运,预计2015~2017年EPS元为0.30、0.35、0.37元,对应的PE为70、60、56倍;考虑并入金海运,合并报表摊薄业绩,预计2015~2017年EPS为0.32、0.54、0.79元,对应的PE为66、39、27倍,给予“买入”评级。

    风险提示:船舶制造业持续恶化风险;军品业务发展不达预期;收购进程的不确定性影响。