恒逸石化深度报告:PTA盈利改善,文莱项目前景看好

PTA巨头再起航,致力于打造全产业链。目前公司目前拥有600万吨PTA权益产能、300万吨PET、135万吨涤纶长丝、75万吨聚酯瓶片、30万吨加弹丝和20万吨己内酰胺产能,其中PTA权益产能国内前三。通过建设文莱项目,公司未来将形成原油-PX-PTA-涤纶长丝的全产业链。

    供给侧改革,PTA供需改善,盈利回升。在高盈利刺激下,2011~2014年我国PTA产能从1636万吨增长到了4073万吨,增长了149%,同期产量增长了119%,开工率从77%下降到了68%,PTA-0.66*PX的价差从1900元/吨下降为347元/吨。2015年随着远东石化的破产和翔鹭石化的停产,新增产能首次低于关停产能,2015年行业的有效产能在3500万吨左右,预计全年PTA产量在2800万吨左右,有效产能的平均开工率在80%左右;2016-2017年预计投产的产能只有汉邦石化的220万吨和四川晟达的100万吨,在翔鹭石化不复产的前提下,按需求增长6%测算,行业开工率还将提升3%~5%,供需结构进一步改善,PTA行业的盈利中枢将逐步向上。

    文莱项目承载公司未来。文莱项目的实施将实现PX和MEG的部分自给,打通石油-PX-PTA-涤纶长丝的全产业链,同时具有300万吨的成品油加工能力,该项目是我国“一带一路”的重点项目,同时与文莱政府合资,有望获得国家开发银行的贷款支持,目前大宗商品低位,项目建设成本低,地处文莱,能源成本低,税收优惠,预计投产后盈利将非常丰厚,为公司未来的发展打下坚实基础。

    参股浙商银行,获得稳定投资收益。公司目前持有浙商银行3.64%的股权,大股东拟转让浙商银行1.52%给上市公司,转让完成后公司将持有浙商银行5.16%的股权。由于浙商银行股权分散加上公司在浙商银行董事会中有董事席位,因此公司持有的浙商银行股权以权益法计,这样每年有相当可观且稳定的投资收益,保证公司盈利的稳定性。目前浙商银行正在筹备香港上市,待其上市后,将给公司带来可观的投资收益。

    维持“推荐”评级。不考虑文莱项目定增摊薄,预计15-17年公司EPS分别为0.16、0.71和0.75元,对应当前的股价8.71元,PE分别为53.5X、12.3X、11.6X。考虑到未来PTA盈利能力改善,且公司极具弹性,维持“推荐”评级,目标价15.3。

    风险提示。1)翔鹭石化复产,PTA行业开工率下降;2)文莱项目进度不达预期;3)原油价格继续暴跌。