永高股份:地产开工不景气制约全年业绩,家装+五水共治+太阳能贡献16年增量

报告要点

    事件描述

    永高股份公告2015年业绩快报:收入35.3亿元,同比增长2%,业绩2.64亿元,同比增长37%,折EPS0.31元。

    事件评论

    收入增速低预期主要在于下游地产制约。公司收入同增2%,与14年14%相比下滑明显,分渠道看,地产大客户受开工影响,全年预计下降10%~15%左右;不过工程管材总体预计仍有改善,主要仍然来自于五水共治订单稳步推进(14年贡献收入1.6个亿,预计15年3个亿左右且基本都在下半年贡献);家装管材改善较为明显,收入在6000万元左右,较同期至少翻倍。营业利润率提升2.36个百分点,主要来自于油价下跌带来的原材料树脂价格下降。业绩方面看,全年业绩2.64亿元,同比增长37%(追溯调整),其中前3季度业绩同比增长30%(追溯调整),单看15Q4业绩为8767万元,同比增长较快(50%左右,追溯调整)主要是Q4内公司高新技术认证证书重新到手,因此前3季度按照25%的缴税超额部分将在Q4返还体现,因此15Q4实际归属净利润预计在6426万元(剔除所得税返还因素),与14Q4的5800万元利润(追溯调整估算)相比同比增长11%左右。

    16年增长来自于:家装管材+太阳能+五水共治。地产大客户订单预计受下游影响仍将延续,改善或仍需等待,16年的增长或主要来自于:1、太阳能公司减亏:公司今年对太阳能公司增资2.4亿元还贷款减少利息支出,并剥离亏损资产等,同时太阳能公司15年下半年接单能力良好,预计16年可新增收入1亿,利润减亏2000万(15年亏损3000万元)。2、家装管材是公司近年力推品种,附加值高,预计16年有望实现约1.5亿元收入。3、五水共治稳步推进,预计16年贡献收入4亿元左右。4、燃气管道生产许可已经到手,预计16年可贡献几千万收入。

    不断寻求突围的管材龙头。公司是管材领域龙头企业,上市公司规模仅次于中国联塑,多年的潜心经营早已在业内树立良好口碑。受产业链不景气影响,公司经营阶段性承压,不过我们看到公司也在发生较大的经营变化:一方面,不断调整产品结构,加大家装管材及燃气管材推广力度、拓展五水共治订单,同时整合太阳能资产、布局智慧管网等,种种改变已经彰显公司寻求突围的战略雄心。预计16、17年EPS为0.38元、0.45元,对应PE为19倍、16倍,推荐评级。

    风险提示:地产产业链不景气制约经营+原材料价格回升