西山煤电点评暨煤炭去产能系列报告之一:焦煤龙头手握优质资源,有望受益产能出清弹性巨大

1、公司为焦煤龙头,手握优质主焦煤资源,成本优势明显,煤炭业务处于盈利状态,无煤矿被迫关停之忧。

    焦煤在煤炭中为相对稀缺品种。我国焦煤约占煤炭资源总量的27%,其中主焦煤只占炼焦煤的17%,其余为肥煤、瘦煤、气煤等品种。因此,炼焦煤价格高于动力煤等其他品种,目前炼焦煤比动力煤价格高100-300元/吨。

    公司本部四矿及子公司晋兴能源均为焦煤,且富含主焦煤,价格优势显著。2015年上半年公司商品煤平均售价409.98元/吨。

    所属矿井均为规模大矿,积极降本,成本优势明显。2015年上半年商品煤吨煤成本低至204.8元/吨,除与行业内其他公司类似,使用多种手段内部挖潜降本之外,公司矿井具有规模优势、产量大是关键,其中晋兴能源1500万吨/年的产能显得尤为突出。公司上半年产量达1379万吨。

    优质资源和规模优势铸就相对较强盈利能力,各矿关停风险小。

    2015年上半年公司商品煤售价同比下降90元/吨,但公司煤炭业务收入仍达47亿元,毛利率高达48.51%。一般公司主动去产能和受政策影响被动去产能多针对盈利能力差、资源枯竭、规模小或安全风险大的矿井,公司主力煤矿关停风险小。

    2、电力布局贡献稳定现金流,在手现金达42亿元,整体现金流充裕。

    公司目前运营电力装机315万千瓦,2015年上半年发电量57亿千瓦时,由于山西火电机组整体利用率低,公司电力业务盈利能力一般,2015年上半年电力业务实现收入15.5亿,毛利率仅17.96%,但可稳定提供现金流。新建的古交三期2*60万千瓦机组投产后将使公司现金流进一步充裕。此外,截至2015年三季度,公司在手现金多达42亿元。

    3、政府对于煤炭去产能坚决,直面人员分流,山西预计为重点区域,产能出清后剩者受益,公司煤炭毛利占比大,业绩相对煤价弹性大,提升空间巨大。

    1月4日-5日李克强总理调研山西焦煤集团、太钢集团时特别提到,钢铁、煤炭是重要基础性行业,要以壮士断腕的勇气化解过剩产能。并将设立专项资金,采取各项方式安排分流职工。

    1月22日,财政部下发《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》,各省按照0.00-1.68分/千瓦时的标准征收工业企业结构调整专项资金,预计将为煤炭去产能提供部分资金支持。

    此次将煤炭去产能上升至国家高度,政策密集出台,并很快设立专项资金,直接面对人员安置这一煤矿关停的核心问题,展现政府去产能决心。我们认为后续煤炭去产能的实质性表现值得期待。

    山西省作为煤炭大省,预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的抵御煤价下行风险的能力,静待区域产能出清。经过逐步去产能,煤价企稳或上涨后,公司将率先受益。

    目前公司煤炭业务毛利占公司整体毛利的85%,按2015年上半年收入测算,若未来去产能后,煤价上涨10元/吨,公司半年毛利可增加1.1亿元,约可提升公司净利润30%。因此,公司在未来煤炭市场有所好转时,业绩弹性巨大。

    4、“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS0.12元,0.10元,0.10元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后,公司业绩的高弹性。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    5、风险提示:煤价下行幅度超过预期,供给侧政策推进进度低于预期,煤炭去产能进度低于预期,煤矿安全风险。