三元股份:内延式整合提升业务盈利能力

事件:

    公司公布了2015年业绩预增公告:预计2015年年度经营业绩与上年同期相比将有大幅增长,预计实现归属于上市公司股东的净利润为7,500万元到9,500万元(上年同期净利润为5,327.97万元。)。同时,公布了公司重大资产购买暨关联交预案(修订稿)

    结论:

    看好公司“小公司、大集团”业务整合前景,给予公司“持有”投资评级。

    正文:

    1、国企改革有望步入实质性阶段。公开资料显示,2016年年初,地方两会密集提及国企改革议题。其中,福建、宁夏、新疆、山东、上海、江西等地相继召开的地方两会,推出地方国企改革方案,以重组、混改、资产证券化为亮点的地方国企改革已进入全面加速期。我们认为,北京市国企改革走在全国前列,梳理北京市国有企业,从事大农业的上市公司有三元股份(实际控制人为北京市国资委)、燕京啤酒(实际控制人为北京市人民政府)、顺鑫农业(实际控制人顺义区国资委)、农发种业(实际控制人为国务院国有资产管理委员会)、中水渔业(实际控制人为国务院国有资产管理委员会)和st中鲁(实际控制人为国务院国有资产管理委员会)。可以看出,真正属于北京市国资委控制的企业只有三元股份,因此在北京市国资委下属企业国企改革过程中,三元股份有望成为北京市国资委旗下涉农国有资产市场化改革的运作平台。

    2、小公司、大集团业,务拓展值得期待。三元股份控股股东为北京首都农业集团有限公司,公开资料显示,北京首都农业集团于2009年由北京三元集团有限责任公司、北京华都集团有限责任公司、北京市大发畜产公司重组而成。目前首都农业集团拥有国有全资及控股企业64家,中外合资合作企业31家,境外企业4家。在品牌竞争力方面拥有“三元”、“八喜”、“峪口禽业”、“太子奶”、“丘比”5个中国驰名商标,“三元”、“华都”、“双大”三个中国名牌及一批著名商标。截至2014年底,首都农业集团资产规模为574亿元、当年营收为531亿元,净利润为5.39亿元。相比而且,2014年三元股份营业收入为45亿元,可见公司具有明显的小公司、大集团属性,国企改革运作空间较大。

    3、收购大股东资产,提升业务盈利能力。公司公布收购大股东北京首都农业集团旗下资产预案,拟以13.05亿元现金收购大股东旗下北京艾莱发喜食品有限公司90%股权,拓展了公司类别,优化了产品结构,提升了公司业务整体盈利能力。公开资料显示,北京艾莱发喜食品有限公司主要从事冰淇凌的生产与销售,旗下品牌主要为“八喜”,2015年1-9月份,标的公司实现扣非后净利润为9611万元,收购价对应估值低于15倍。同时可以看出,北京艾莱发喜食品有限公司2015年前三季度实现的净利润已超过三元股份全年业绩(三元股份公布业绩预增公告,2016年全年净利润在7,500万元到9,500万元)。可见,标的资产成功收购后,将显著提升公司业务的盈利能力,同时公司业绩有望实现翻番。

    4、盈利预测与投资建议:三元股份主要从事乳制品的生产与销售,若北京艾莱发喜食品有限公司股权能够成功收购,公司的业务将变成乳制品和冰淇凌双主业。鉴于我国乳制品和冰淇凌业务均处于充分竞争阶段,公司主营业务拓展面临较大的经营压力。我们预计16/17年公司实现每股收益分别为0.14/0.17元(前提为北京艾莱发喜食品有限公司股权收购事项已完成,纳入合并报表)。鉴于公司国企改革预期,我们看好公司作为北京市国资旗下涉农国有资产市场化运作的平台价值,但基于公司当前PE估值较高且市值较大(2016年1月26日收盘市值为113亿),我们给予公司“持有”投资评级。