中直股份:多项政策利好确保展望乐观

重申该股买入评级,但目标价调降至人民币60元:中直股份2015年2季度毛利率表现亮眼,印证本中心于初次报告中提出的毛利率扩增题材。研究中心考虑中国军工航天产业将加速改革,并认为中直股份表现有望持续优于同业,因而上调2016/17年毛利率假设值。低空空域开放政策预期将于2015年4季度落地,有望为该股股价带来短线利好。我们建议投资人在近期股价修正后买入。

    毛利率表现亮眼带动2季度财报优于预期:在毛利率升高的带动下,公司2季度每股收益达人民币0.21元,较本中心/市场预估高33%/26%。2季度毛利率环比增长7.2个百分点、同比增长6.6个百分点至18.8%,归功于中航工业集团部分政府直升机机种的平均售价提高。2季度营收环比增长18%、同比增长2%。不过当季营业费用及减值损失亦大幅攀升,抵销毛利率扩增的部分效益 (详见图1)。

    2015年下半年及往后的毛利率走势如何?管理层表示,2季度毛利率跃升属于一次性事件,下半年恐难再现。不过,本中心产业调查显示,军工航天集团正加速改革步伐,初期可能出现订价趋势有利等微幅调整。本中心因此对中直股份2015年下半年/2016/2017年的毛利率展望抱持乐观看法。

    盈利预估及股票估值调整:本中心上调2015/16/17年每股收益预估值30%/7%/8%,以反映1) 2季度财报亮眼表现;及2) 毛利率假设值上调。然而,市盈率目标倍数则由90倍调降至60倍,以反映A股市场整体投资估值降低 (参见图3)。考虑1) 2015-17年每股收益预估将同比增长57%/14%/46%;及2) 潜在资产注入机会 (参见第二页),我们认为60倍市盈率系属合理。调整后目标价人民币60元,系以60倍2016年预估每股收益推得。