新中基:收购绿瘦健康、涉足体重管理

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵金厚,宫衍海 日期:2016-01-26

投资建议:维持增持评级。公司近期公告收购广东绿瘦健康信息咨询有限公司(以下简称绿瘦健康或绿瘦)100%股权,涉足体重管理服务领域。绿瘦是中国减肥产品电商销售龙头,正向体重管理服务商转型,2013、2014年净利润分别为-2333万元、-2219万元,但2015年1-10月则大幅扭亏为盈,净利润达到4229万元!2016-2018年承诺净利润分别不低于1.2亿元、1.5亿元和1.8亿元,复合增长率22.47%,业绩进入快速增长期。

    依据公司战略转型思路,将持续对外通过积极的战略并购跨入新的领域。如此,公司2015-2017年预计实现归属于母公司净利润分别为-0.56亿元、0.34亿元、1.49亿元(盈利预测未调整),复合增长率57%。按增发摊薄后总股本11.3亿股测算,2015-2017年EPS分别为-0.05元、0.03元和0.13元。

    15亿元收购绿瘦健康,布局大健康产业。2015年12月31日,公司公告拟向皮涛涛、优创投资、众信昆仑发行1.7985亿股购买绿瘦健康100%股权,发行价格为8.34元/股,交易价格暂定为15亿元;同时,为提高本次重大资产重组的协同性,增强重组后上市公司主营业务持续发展能力,公司拟通过非公开发行股份募集配套资金为14.99亿元,用于绿瘦体重管理生态圈建设项目、中基植物天然有效成分提取纯化产业化综合开发项目、大健康产业研发中心项目等。

    绿瘦健康:从减肥产品电商向体重管理服务转型。绿瘦健康主营减肥产品垂直电商,具有较强的营销策划能力。2014年1-10月主营业务收入19665万元,净利润4229万元,居减肥产品销售行业前茅。与一般减肥产品卖家相比,绿瘦有其三大特点:①集中式营销,近2000人专业电话营销咨询团队;②积累的1300多万客户指标数据库,提供精准定位、个性化减肥方案和优化产品组合;③O2O营销,2014年开始开设实体纤体体验店;2015年开始布局各大连锁药店等销售专柜。基于庞大的数据库资源,2015年绿瘦开始从减肥产品电商向体重管理服务转型,1-10月体重管理咨询服务收入达到5515万元。

    线下渠道发力驱动绿瘦业绩快速增长。2015年绿瘦开始打造线下渠道:①与大型连锁药店企业合作,设立绿瘦减肥产品销售专柜(例如安贞堂、济和堂等)等;②扩大实体纤体体验店规模。目前绿瘦实体店约20家,预计2016年通过自营或加盟达到300家左右。

    投资评级与估值

    公司正处于转型期,盈利估计的不确定性较大。并且,公司仍奔走在转型路上,有可能有新的产业或资产进入。我们假设:2016年公司现有主营业务能够盈亏平衡,高附加值的番茄红素借助绿瘦健康销售渠道有所增加。绿瘦健康的盈利规模不低于其承诺水平。如此,公司2015-2017年预计实现归属于母公司净利润分别为-1.01亿元、0.34亿元、1.49亿元,复合增长率57.34%。2015-2017年EPS分别为-0.07元、0.04元、0.16元;按增发摊薄后总股本11.3亿股测算,2015-2017年EPS分别为-0.05元、0.03元和0.13元。

    关键假设点

    1.绿瘦健康线下渠道拓展顺利,业绩不低于其承诺水平;2.公司秉承战略转型规划,持续积极战略并购跨入新的领域。

    有别于大众的认识

    公司现有主营业务番茄酱生产出口持续低迷。公司也逐渐被市场所忽略。事实上,新董事长上任后,公司开始了战略转型大健康之路。此次收购绿瘦健康的意义不能忽视:①涉足体重管理服务新领域,绿瘦主营减肥产品电商销售,其“集中式销售+O2O销售”模式成就其成为中国减肥产品销售龙头,目前正在向体重管理服务商转型。同时,绿瘦健康强大的营销能力也有助于公司番茄红素等保健产品市场拓展。②绿瘦健康业绩进入快速增长期。2013、2014年净利润分别为-2333万元、-2219万元,但2015年1-10月则大幅扭亏为盈,净利润达到4229万元!2016-2018年净利润分别不低于1.2亿元、1.5亿元和1.8亿元,复合增长率22%。③依据公司战略转型思路,将持续对外通过积极的战略并购跨入新的领域。

    股价表现的催化剂

    绿瘦健康线下扩张速度好于预期;新的收购兼并案例。

    核心假设风险

    绿瘦健康业绩增长低于预期;绿瘦产品出现安全事件

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