民生银行2015年业绩快报点评:拨备稀释业绩,静待凤凰重生

1、净利润略低预期,或在年底前加快拨备计提:

    民生银行发布2015年业绩快报,实现营业收入1544.25亿元,同比增13.99%,实现归母净利润461.11亿元,同比增3.51%,营收增速基本符合预期,而净利润增速略低于预期的5%。其中单季营业收入环比微降2.58%,估计延续三季度趋势,主要是来自息差缩窄的压力。而单季净利润环比大幅下降近33.32%,三季末拨备覆盖率161.62%,属上市股份行中最低,且不良率上升较快,预计民生在年底加快了拨备计提,使得拨备后的净利润增速低于预期。

    2、资产质量继续下行:

    2015年末不良率1.6%,同比上升43bps,环比上升15bps,资产质量压力仍大。15年末资产规模452,09.35亿元,同比增长12.6%,环比增长3.34%,若假设贷款规模以同样的环比增速扩张,则预期年末不良余额接近约330亿元,净不良生成率仍处高位。

    3、2016年,民生将继续推进凤凰计划:

    包括

    (1)深化大事业部制改革,厘清事业部和分行关系,实现资源配置“化零为整”;

    (2)谋划全牌照综合经营,关注收购动向;

    (3)调整小微策略,落实风险定价、成本控制,逐步利用互联网和大数据手段,并对接电商平台,互联网战略或浮出水面。

    4、投资建议:

    维持民生“买入”评级。公司小微+社区+互联网的零售升级路线清晰,综合化和中收占比领跑行业。随着掌舵人安排尘埃落定以及大事业部制改革和凤凰计划启动,公司将步入平稳发展轨道。预计16年净利润同比增长4%,16年EPS1.34元,16年PE/PB分别为7.30/1.06。