民生银行15年业绩快报点评:业绩略超预期,预计核销拨备力度轻于预期

2016年1月21日晚间,公司公布的2015年业绩快报显示,归属于上市公司股东的净利润461亿元,较14年同比增长3.5%,略超我们预期,主要是核销和拨备力度略低于预期。

    2015年,公司净资产收益率16.98%,同比下降3.43个百分点。

    规模扩张和中间业务收入增长是利润增长的主要贡献因素,利差和拨备贡献利润负增长。

    规模扩张贡献净利润增长13.1%,中收增长贡献净利润增长13.4%,是最重要贡献因素。

    1)规模扩张稳健,基本符合预期。快报显示,公司的资产规模4.52万亿,同比增长12.6%,基本符合我们预期。其中,贷款持续平稳增长,我们估测全年同比增速12.3%,投资力度持续加大,证券投资继续保持快速增长,占生息资产比重预计进一步提升超过21%。资产端来看存款同比增速13%,基本与3季度持平。2)手续费收入同比增长32%,是贡献净利润增长最重要因素。手续费净收入占营收比重较三季度进一步提升,预计将超过30%,处于上市银行同业中较高水平。

    息差持续收窄,贡献净利润负增长1.1%。根据模型测算,2015年公司净息差2.45%,较2014年下降25bps。2016年,在整个行业景气度下行的背景下,公司的息差水平面临压力,考虑到公司的资产端重定价周期较短,息差受连续降息的影响对净利润的冲击释放的相对更为充分,这对于息差因素而言是个较为积极的方面。

    拨备计提冲击利润,贡献净利润负增长21.2%。2015年,我们预计信贷成本较14年提高65bps至1.92%,略低于我们预期的2.0%,这是业绩略超我们预期的主要原因。2015年不良率1.60%,较14年增加了43bps,环比3季度上升15bps。在当前宏观经济形势下,伴随着供给侧改革和部分重资产行业的去过剩产能,银行业信贷质量预计将在2016年持续承压,预计公司的不良率继续攀升达到2.3%.

    在利率市场化的持续深化环境下,我们对公司小微业务的看好,并且考虑到公司较强的贷款议价能力,以及新行长即将的到任有助于增强公司经营的确定性,维持“增持”评级。

    行业的业绩增速将受监管层是否调整拨备指标管理的影响。公司15/16年净利润增速由0.3%/-5.4%上调至3.5%/-3.8%,对应PE为6.7X/7.0X,PB1.0X/0.9X。