中信银行:利润增速略低预期,关注百信银行落地进程

核销拨备力度加大使利润增速略低于预期

    公司15年净利润增速1.15%,略低于我们在年度策略报告中的预期(2.3%)。公司营收增速16.4%,较三季度末(16.1%)小幅提升3BP,15年全年不良率为1.43%,环比三季度末仅增1BP,我们认为在不良生成速度难有较大改善的情况下,中信应该在4季度明显加大了核销力度,考虑到中信三季度末拨贷比仅为2.53%,预计公司在4季度拨备计提的幅度也相应加大,这也是导致净利润增速略低于我们预期的主要原因。

    4季度规模环比大幅提升,信贷非标双轮驱动

    公司15年总资产规模增速23.8%,4季度环比3季度增速达到10%,我们认为行业4季度信贷环境较为宽松,同时非标投资也有所回暖,我们预计公司全年信贷增速在17%左右,证券投资增速超40%,是驱动公司规模快速增长的主要因素。我们预计非银存款增长是支撑公司资产端的重要负债来源,公司在货币基金、资管等资金托管方面已累积较大优势,未来p2p纳入监管则有望进一步扩大市场份额。

    关注百信银行落地,维持"强烈推荐"评级

    中信银行基本面缺乏亮点,但正如我们在策略报告中阐释的,盈利模式转变的速度将是决定银行未来估值的关键,我们认为中信银行在互联网金融领域的布局迅速,百信银行更有可能成为业内首家独立分拆的直销银行,与百度在外部客户及数据资源空间上的合作空间巨大,中信资管子公司的分拆落地也将给公司资产管理业务带来更大的发展空间,中信银行目前股价16年PB0.86倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:百信银行落地进程不达预期,资产质量恶化加速。