华兰生物:血制品行业欣欣向荣,公司采浆量明年有望过千吨

血液制品价格已有调高,小制品调高幅度较大。我们估计,静丙价格已经调高8%左右,八因子略有提升;而一些小制品,如纤维蛋白原、破免等调高幅度较大。我们估计纤维蛋白原调高150%左右,破免调高70%左右。白蛋白由于进口产品较多,价格基本上稳定。

    血制品政策继续放宽。献浆员大多数是中老年人,以往政策规定55岁之后就不能再献浆。每年都有一批超龄的老年人退出献浆员队伍。2015年下半年,这一年龄限制放宽到60岁。这就意味着,2016年不仅不会有超龄人员退出献浆员队伍,还会有56~60岁的旧献浆员重新加入。年龄放宽符合我们在20150319血制品行业报告中对产业政策的判断:过度严格的浆站管理政策未来有望放松。

    采浆量有望保持快速增长。我们估计2015年华兰生物采浆量在720吨左右,同比增长30%多。我们判断原因主要是公司加大了献浆推广力度:2014年2季度曾提高过营养费,预计2016年还将继续提高,促进献浆员积极性。我们预计2016年公司有望获批至少2个新浆站:重庆地区今年有望再次批准至少一个新浆站;河南省虽然由于历史原因而政策上较为保守,但从往年来看,每年也能保证给公司新批一个浆站。我们预计2016年公司采浆量有望超过850吨,明年有望超过1000吨。

    风险提示:提价不达预期风险;血浆站关停风险。

    业绩预测与估值。我们预测2015~2017年EPS 分别为1.03/1.44/1.66元(此前预测为1.07/1.38/1.59元), 当前股价对应15PE 39倍,对应16PE 28倍,估值处于历史低位。公司的吨浆市值是A 股所有血制品企业里最低, 而公司实质上是A 股所有血制品企业里最优秀的:提取血制品数量最多,吨浆净利润最高,而且独占河南这个传统献浆大省,潜在资源储备最为庞大。公司市值没有体现反映在行业内的地位,我们维持“强烈推荐”评级。