贵州茅台:白酒行业回暖带动公司业务复苏

研究员变动,给予买入评级:我们认为茅台将延续业务复苏态势。鉴于公司品牌知名度高、市场地位领先,预计茅台业务增速较超越行业水平,目前中国白酒行业已经处于复苏中。此外,我们认为公司实施的新经营战略,包括为经销商提供支持,将提高公司营收和盈利。2015年1-3季度茅台总营收同比增长6.59%至人民币231亿元,净利润同比增长6.84%至人民币114亿元,每股收益为人民币9.09元。我们预计2015年4季度营收和盈利同比增速均将超越2015年前3季度水平。本中心目标价为人民币250元,隐含25.1%的上涨空间。

    茅台复苏力道强于白酒板块:我们预计2015年茅台营收将同比增长10.7%,而中国白酒行业营收将同比增长7.07%。此外,我们认为在可预见的未来,茅台毛利率将维持在相对较高的水平。2015年茅台预付款显著增长,因此2015年4季度和2016年营收有望增强,显示茅台步入复苏通道。在经过3年的低迷期后,中国白酒行业营收迎来回升,表现为1)2015年行业营收将同比增长7.07%,高于2014年的3.2%;2)2015年主要公司设法提价。

    本中心目标价人民币250元系以现金流折现估值和市盈率估值方法平均计算得出,隐含2016/17年预期市盈率16.1倍/15.2倍,而茅台主要竞争对手五粮液和江苏洋河2016年预期市盈率分别为16.35倍/21.59倍。目前茅台对应2015/16年预期市盈率14.9倍/13.6倍。我们推荐茅台,系因公司业绩持续优于同业,且市盈率估值不高。我们预计在行业复苏的带动下, 2016/17年茅台盈利和营收将同比增长9%/6%-7%。