东方市场：主业增长稳健，土地收储低于预期
东方市场中期业绩略低于市场预期:09 上半年公司实现营业收入3.94 亿元,同比减少18.2 %;营业利润3251 万元,增长47.65%;实现归属于母公司净利润6332 万元,同比减少45%;每股收益0.052 元,每股经营性现金流0.07元,每股净资产2.03,ROE 为2.61%。
资产置换导致收入虽同比下降14%,但其他主业均获得稳健增长:由于09 年已完全剥离纺织业务,因此纺织收入未计入导致公司整体收入下降14%;但从其他主营收入情况看均获得了较好的增长,公司循环经济收入增长1.89%,房地产增长近300%,商铺出租增长14.71%,原油开采增长186.58%。这显示出资产重组后公司主营业务保持了良性的发展势头。
主营业务盈利能力显著增强:本期循环经济实现毛利4894 万元,同比增长85.7%;房地产开发毛利2913 万元,增长89.2%;商铺出租毛利1883 万元,增长21.7%,三大主业均实现了强劲的盈利增长趋势。另外我们估计交易所上半年已经扭亏为盈,总体收入约在300 万左右,净利润约为200 万,我们预期下半年在交易所持续放量和仓单质押业务获得突破性进展后,交易所盈利能力将面临爆发性增长的前景。
土地收储进度低于市场预期:上半年公司相继向政府转让了盛泽东方大街地块和盛泽镇利国路地块,由于该两块土地相比去年同期面积有所减少,本期仅实现毛收益2000 万和3250 万,相比去年同期的1.3 亿元减少了7750 万元,这是构成盈利低于市场预期的主要原因。我们判断下半年政府收储的力度基本维持上半年的水平,全年约为1.1 亿元左右,相比去年的1.8 亿元减少约0.7亿元,而这同时为其后续的土地开发创造了较好的条件。
现金流有效改善,为公司后续的持续发展提供保障:本期公司实现经营性现金流8841 万元,相比去年同期的负数明显改观,折合每股现金为0.073 元,是净利润的1.4 倍左右,这为公司未来的商业模式转型奠定了较好的基础。
下调盈利预测,维持买入的投资评级:鉴于政府对土地的收储进度低于预期,我们下调公司09-11 年的净利润至1.83 亿、2.56 亿和3.65 亿元,同比增长7.6%、40%和42.6%,EPS 为0.15 元、0.21 元和0.3 元。由于该股资产价值丰厚、商业模式创新值得期待,我们更愿意从资产重估角度看待上市公司的真实价值,目前简单的PE 尚不足以评估公司的长期发展前景,维持买入的投资评级,目标价8 元,风险中性。
