瀘天化：天然氣供應不足嚴重制約了公司産量的增長

09年天然氣供應不足嚴重制約了公司産量的增長,2010年預計將有所好轉。公司主導産品尿素、複合肥價格已經有底部企穩的趨勢。依託國內整體經濟環境的好轉,下游需求逐步恢復,但考慮到産能明顯過剩,價格回升空間有限。我們預計公司09、10 年EPS 分別為0.34和0.499元;動態PE為27.6倍和18.8倍,給予持有的投資建議。

    公司09年上半年實現營業收入27.65億元,同比下降20.1%;實現歸屬於母公司淨利潤1.12億元,同比下降58.03%;EPS為0.191元/股,略低於我們的預期。

    上半年受天然氣供應嚴重緊缺影響,公司化肥裝置被迫延長大修期,使得報告期産銷量大幅回落,加之受到全球金融危機影響,主要産品尿素和複合肥價格大幅回落,公司整體毛利率下降7.6個百分點,至14.25%,公司業績較去年同期大幅下降。尤其二季度,在銷售旺季公司産量大幅下降,而尿素價格持續下滑,公司淨利潤僅2609萬元,同比下降82.4%,環比下降69.5%。

    公司主要產品較去年同期有較大回落,目前尿素出廠價在1500元/噸左右,yoy下降近30%,但近期尿素和複合肥市場價格已經出現底部企穩跡象。化工産品甲醇、濃硝酸價格在8月環比出現小幅回升8.8%和3.45%。三季度化肥出廠均價環比可能略有回落,化工産品價格則有所回升。

    公司進一步擴充尿素産能,在建的40 萬噸合成氨、70 萬噸尿素,聯産20 萬噸甲醇的寧夏捷美大化肥項目,近期已完成初步設計方案,正在進行主體設備購置,投産期預計在2011年下半年。2011年底公司尿素産能將達到210萬噸,增加近50%。。

    我們預計公司09、10 年實現淨利潤為1.99、2.92 億元,同比增長-34.86%和46.96%;EPS分別為0.34和0.499元;動態PE為27.6倍和18.8倍,給予持有的投資建議。