毅昌股份:电视结构件龙头,期待转型

首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价13.35元。

    公司为电视结构件龙头企业,制造基础优良,现正从家电结构件向电视整机和汽车结构件转型。我们预计未来3年彩电、白电行业增速下行至平稳状态,在内外压力较大的情况下,我们认为公司未来在内部激励、业务拓展方面仍有较大提升空间,期待转型。我们预计2015-17年EPS为0.11、0.13、0.15元,给予公司2015年1.5倍PS较为合理,对应市值53.5亿元,目标价13.35元。首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    外部压力大,转型汽车结构件、电视整机制造。

    公司的下游行业电视、白电、汽车行业,均已进入成熟期,行业增速放缓。同时,下游竞争格局稳定,对上游企业利益的挤压越来越大,我们认为,未来上游企业的利润率将会进一步减小。面对外部的压力,公司也在积极探寻转型之路,包括电视结构件向电视整机制造转型、向汽车结构件拓展。新业务在近几年取得了一定的进展,但占公司总收入的比例仍不足20%,期待未来在家电、汽车结构件之外拓展行业增长前景更为广阔的业务。

    内部激励有望改善,控股股东作为财务投资者期待获益更丰。

    公司尚未实施过股权激励计划和员工持股计划,除董事长/总经理丁金铎间接持有少量股权外,公司其他高管、中层管理人员以及核心技术人员都不持有上市公司股份。控股股东广州高金作为财务投资者,持股比例由2010年上市时的43%降为26%,共套现4.1亿,但相对其减持的其他控股公司来说,毅昌贡献的收益率并不高。我们预计,控股股东未来对公司的发展仍有期待,通过改善内部激励获得业绩和市值的提升或其他方式。

    关键风险:家电行业增速下行,转型方向和时间不确定。