创业环保：09中报点评-本埠、西安项目驱动业绩增长
1H09 业绩基本符合预期公司 09 年上半年实现收入5.88 亿元同比增长14.38%;营业利润1.43 亿元同比增长5.44%;净利1.08 亿合EPS0.08 元,同比增长7.68%。收入和EPS 分别占我们全年预测(13.07 亿、0.18 元)的45%和44%,基本符合预期,由于部分项目于4、5 月份投产下半年业绩将略大于上半年。
本埠、西安项目驱动业绩增长业绩增长主要源于:(1)天津污水处理量增加、西安创业水务基期只运行半个月(5 月下旬投产)带来的收入大幅增加,收入增长贡献分别达49%和35%;(2)本埠污水具高毛利率,西安项目由于进入正常运行2 季度毛利率改善明显,导致2Q09 综合毛利率达08 年来单季高点58.3%,环比一季度增加9 个百分点。
自来水业务受断流以及水资源费调高导致的成本上升影响业绩大幅下降。
下半年趋势1、特许经营权年内实施。随着天津市政府重视程度提高其进程有所加快,上半年两大前提中天津污水厂升级改造已经开始,应收账款也回收了7.8 亿。
特许经营权实施将使公司天津本埠业务更加清晰和稳定。方案中对污水管网(约10 亿)的处置以现金回购可能性大,如实施将大幅改善公司现金流和收益。
2、毛利率有望进一步提升。(1)产能利用率提升的西安、文登项目以及刚投产的赤壁、安国项目将成为下半年业绩的增长点,随着项目逐渐进入正常运行期,整体毛利率将有所提升;(2)曲靖供水价格可能因水资源费提高而上调。
维持“中性”评级不考虑特许经营权实施情况下,维持公司 09-11 年每股收益0.18、0.20、0.22元的盈利预测水平,对应动态PE 分别为33.9x、30.4x、27.4x,维持“中性”评级。
