中新药业:业绩释放仍可期
第三季度营收同比下跌5%至16.6亿元,主要因各省招标进度缓慢及采购不及预期,且主要药品提价的效应未显现;净利润则大增64.4%至9616.7万元,主要得益於投资收益大幅增加,公司出让了部分公司股权。剔除投资收益後,前三季度公司营收及利润保持平稳。
中新药业产品资源丰富,梯队合理。旗下拥有“达仁堂”等3个“中华老字型大小”品牌,并有两个“中华老字型大小”注册商标。公司主要以中药制剂为主,包括多个独家中药品种及中药保护品种,而传统老字型大小企业一般普药较多。
最大品种速效救心丸是国宝级中药、独家及中药保护品种,具有较高的品牌知名度,已入选国家低价药目录。公司从去年下半年开始采取了提价措施,150粒规格的中标价已由过去的25元左右提升至35元以上,提价幅度近40%,上海更高达43.3元。尽管如此,提价後其日用金额亦仅有3.5元,距离5元的低价药标准仍有较大上升空间。我们相信,此後各省采购如果恢复正常,提价举措将提升公司的业绩表现。
速效等品种在OTC 管道销售更强,占比接近七成。不过,我国整体医疗市场远大於OTC 市场,该产品目前规模尚小,医疗端尚有较大潜力。因此,公司已计画向医疗端进行学术推广进而拓展市场。综合提价措施,未来医院端有望呈现量价齐升的态势。
业绩释放仍可期
尽管2015年中新药业业绩将不及预期,但公司资源优势丰富,未来如果招标提速,行销改革还将促进大品种放量,产品提价则将提升盈利能力,公司业绩有望释放。而且,目前公司股价仅20元左右,已远低於年中28.28元的定增价格。我们给予其对应16年每股收益35倍估值,目标价为24.24元,为“增持”评级。(现价截至12月11日)
前三季经营保持平稳
根据三季报,1-9月中新药业实现营收50.3亿元,按年小跌1.2%,扣非後归母净利润2.4亿元,按年下跌4.1%,每股收益为0.45元。其中,第三季度营收同比下跌5%至16.6亿元,主要因各省招标进度缓慢及采购不及预期,且主要药品提价的效应未显现;净利润则大增64.4%至9616.7万元,主要得益於投资收益大幅增加,公司出让了部分公司股权,单季度实现投资收益7261万,同比大增173%。不过,今年天津史克贡献的投资收益大幅减少,前3季度仅实现约2700万元,同比降低逾55%。
剔除投资收益後,前三季度公司营收及利润保持平稳。第三季度毛利率虽环比下降6.5个百分点,但预计主要是招标提价在医疗端尚未大范围实施,公司药品出货低於预期,因此,毛率更低的医药商业业务占比提升,拖累了盈利能力的表现。
核心品种提升空间广阔
中新药业旗下拥有“达仁堂”等3个“中华老字型大小”品牌,并有两个“中华老字型大小”注册商标。公司主要以中药制剂为主,包括多个独家中药品种及中药保护品种,而传统老字型大小企业一般普药较多。目前,公司拥有国宝级中药4个,国家机密品种1个,国家秘密品种3个,中药保护品种8个,独家生产品种101个,在上市公司中处於领先水准。滴丸类产品更是公司的优势品种,譬如速效救心丸、清咽滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、舒脑欣滴丸均是独家和中药保护品种。而且,销售额1亿以上的品种有4个(基本都是独家品种),5000万以上的品种约10个,低於5000万的品种很多具有独家和医保双重身份,潜力较大。总体而言,公司产品资源丰富,梯队合理。
值得一提的是,最大品种速效救心丸是国宝级中药、独家及中药保护品种,具有较高的品牌知名度。其已入选国家低价药目录,此前日使用金额过低,仅为2.5元,远低於同类品种4.8元以上的水准,因此,公司从去年下半年开始采取了提价措施,150粒规格的中标价已由过去的25元左右提升至35元以上,提价幅度近40%,上海更高达43.3元。尽管如此,提价後其日用金额亦仅有3.5元,距离5元的低价药标准仍有较大上升空间。我们相信,此後各省采购如果恢复正常,提价举措将提升公司的业绩表现。
行销改善可期
受制於体制原因等,公司的行销能力较为薄弱。不过,公司是天津医药集团下的唯一中药上市平台,公司国企改革预期较为强烈,未来不排除出台包括激励措施在内的行销等改革方案。
而且,6月份公司已成功非公开募资约8.1亿元,其中3.1亿元将用於终端行销网路建设,有望提升公司的行销能力。目前,速效等品种在OTC 管道销售更强,占比接近七成。不过,我国整体医疗市场远大於OTC 市场,该产品目前规模尚小,医疗端尚有较大潜力。因此,公司已计画向医疗端进行学术推广进而拓展市场。综合提价措施,未来医院端有望呈现量价齐升的态势。
催化剂
大品种销售超预期;
推进国企改革。
风险
招标进展低於预期;
增发项目进展低於预期;
低价药提价进度及幅度不及预期。