曙光股份:过去的BMS龙头,未来的电池系统龙头,从黑马到白马

投资要点:

    行业乘风,政策持续吹暖风,国家强烈支持新能源汽车产业发展。新能源汽车行业2014年实现7万台的销量,今年预计25万台,增长2.5倍。假设到2020年实现200万台的年销量,则预计未来几年行业复合增速将维持60%左右。

    曙光股份东三省客车龙头,主业明显反转。曙光本部原先主业并不出色,但5月份新任管理层战略方向全面转向新能源领域,根据公司公告的已有订单数,我们预计2015年新能源整车销售约1000台(其中800台将在四季度集中交付)。同时,我们看好公司明年在新能源汽车领域的持续发展,预计明年可销售6000台,至少为本部贡献30亿元的营业收入,业绩将出现明显反转。

    收购并控股亿能电子,延伸进入新能源核心零部件领域。公司通过非公开发行股票形式收购亿能电子70.423%的股权,布局新能源汽车产业链的关键领域。亿能电子前期研发投入高,且未起量,因此去年财务状况不太好,市场也并未充分重视。但目前,一方面亿能电子的市场地位超市场预期,二是亿能电子的经营状况超市场预期。亿能的市场地位超预期。

    亿能在动力锂电池BMS(电池管理系统)领域国内第一,市占率在30%以上,营业收入领先行业第二的科列科技1倍以上。目前公司供应于北汽、广汽、长安等主流的新能源乘用车企业,中通、黄海客车等新能源客车企业。亿能经营状况超市场预期。预计亿能今年实现6亿营收,明年实现25亿左右的营收,对应2.5亿左右净利润。快速增长的原因是三星等公司的PACK订单放量。

    亿能华丽转身,从以往的BMS龙头向pack切入,未来有望成为电池系统供应龙头。pack是电池的身体,BMS是大脑,BMS虽然重要,但是其单体价值小,PACK的价值大(包含电芯)。未来行业趋势是bms和pack厂家互相渗透,最终成为唯一电池系统公司,为电池质量和维保负责。亿能凭借其在BMS领域的优势地位,在pack领域快速抢占市场,目前已经获得了三星认可,在未来有望成为三星和LG的PACK核心厂家。

    首次覆盖,给予买入评级。我们预计2015-2017年公司归母净利润分别为46、235、293百万元,假设不考虑增发带来的影响,分别对应2015-2017年EPS为0.07、0.38及0.47元,当前价位对应PE分为188倍、35倍及28倍。目标市值150亿,目标价24元,尚有80%以上空间。