交通运输行业年度策略:规模驱动受阻,改革求变引领行业走向

核心观点:

    年度回顾:周期股受益低油价,大宗低迷拖累港口铁路

    2015年, 交运各子行业业绩呈现两极分化趋势。一方面,周期行业受油价下行影响创出多年盈利高点;另一方面,陆路运输以及港口行业受经济增速下滑以及大宗品需求持续低迷的影响,营收和利润增速明显放缓。

    未来展望: 规模驱动难持续, 求新求变引领行业走向

    在我国经济结构转型以及供给侧改革的大背景下, 淘汰落后产能是大势所趋。而由此带来的运输需求的走弱将是一个中长期的过程,交运部分子行业从增量经济转为存量经济,传统的规模驱动难以持续,行业的成长增长模式将逐渐由“规模拉动”转为“服务溢价”。其中,国有企业有望通过国企改革激发企业活力,并依靠产业转型升级发掘现有业务的潜藏价值。

    2016年我们推荐三条主线,分别是国企改革主题投资、快递零担行业的新机会、以及航空机场板块国际航线和政策面超预期的可能。

    主线1:明年国企改革预期有望集中兑现

    今年宏观经济增速下滑,国企改革的重要性与紧迫性不断提升。新一轮国企改革的概念从去年就被提出,今年各省内部拟定具体方案,而明年则有望进入全面兑现期。

    推荐转型诉求强烈,股权结构有大幅优化空间的公路行业;以及产能过剩较为严重,未来有高整合预期的港口行业。

    主线2:快递与零担行业 IPO, 新公司带来新机会

    快递与零担行业都即将进入并购整合的多发期,通过A 股上市获得融资层面的优势对于公司未来的扩张有着重要意义。作为稀缺标的,最早上市的申通与德邦有望获得较高的溢价,并成为未来同行业公司上市的估值标杆。

    主线3:关注航空国际市场布局以及机场市场化改革

    航空方面,三大航采取严控国内运力,加大国际投放的策略,在保证国内航线供需面稳定向好的同时,积极对国际航线进行布局。现阶段的国际航线主要由旅游拉动,强季节性与客户对票价的高敏感性限制了航线的盈利。而未来国际的公务商务出行需求有望在美国经济回暖以及中国制造走出去的要求下更上一层楼,带来国际航线票价水平的提升空间。

    机场方面,在国家宣布试点航线时刻市场化配置之后,机场费率市场化的将是行业政策面下一个看点。

    风险提示:宏观经济加速下滑、 国企改革进度低预期、 油价与汇率大幅波动