豫光金铅:电铅之花,再生绽放

原生铅困境反转

    公司是全球最大电解铅企业,拥有电解铅产能40万吨、黄金产能5000公斤、白银产能1000吨,同时综合回收粗铜、氧化锌、硫酸等副产品。受铅冶炼加工费低迷影响,2014年公司主营产品电解铅营业收入为30.83亿元,营业收入占比达36%,实现毛利2308万元,毛利占比仅为6.12%,毛利率仅有0.75%。2015年以来,国内铅冶炼加工费已上涨1000元至2700元/吨,但与海外相比仍低10-20%,未来仍有涨价空间;受益于此,公司EBIT利润率较14年底上升1.62个百分点至3.62%,盈利能力触底回升。

    再生铅大有可为,环保倒逼产业整合

    2014年,中国再生铅产量为160万吨,同比增长6.7%;同期精炼铅产量为422万吨,同比下降5.5%。目前我国再生铅约占铅总产量的38%,较全球平均水平56%和欧美日等发达国家90%以上的占比仍有较大提升空间。随着再生铅行业相关环保政策(行业准入、污染物排放标准等)的实施,预计未来3-5年,大量中小型企业将被淘汰,企业数量有望从200家缩减至10家以内,行业集中度将大幅提高,龙头企业将因此而受益。抢占渠道先机,战略定位“互联网+”

    回收渠道是再生资源企业的核心竞争力。公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”,覆盖河南、陕西、山西、四川、江西、福建等6个省份,构造全国性再生铅回收网络,预计回收量将达72万吨;同时公司将构建基于“互联网+”的废铅酸蓄电池回收利用信息网络管理平台。给予“买入”评级

    考虑增发最大摊薄股本,预计公司2015-2017年EPS为-0.23元、0.41元、0.85元。未来我国再生铅对应50-60亿元盈利的市场空间。公司16年业绩反转确定性较高,且长期有望获得20%以上的再生铅市场份额;因此我们给予公司16年50倍PE,对应合理价值20.5元,给予“买入”评级。

    风险提示

    再生铅环保政策执行力度低于预期;金属价格持续大幅下跌。