中航光电调研简报:定增项目产能释放,后续增长依旧可期

投资要点:

    定增项目投产和时点事件推动今年业绩爆发式增长:中航光电于2013年4月实施了定向增发募集略超8亿元资金,主要投向光电技术产业基地项目(4.87亿)、飞机集成安装架产业化项目(1.4亿)、新能源及电动车线缆总成产业化项目(0.8亿)及补充流动资金(1亿)。

    受益于2014年5月光电技术产业基地项目的投产以及十二五规划末期和今年9月大阅兵等时点事件的影响,公司今年业绩同比出现爆发式增长。由于2014年下半年光电技术产业基地项目的产能逐步释放,使得下半年的同比基数抬升,公司今年第三季度的营收和净利润增速较上半年有所下降,预计今年第四季度的业绩增速将低于今年第三季度,同时2016年业绩增速相对今年将有所放缓。

    新能源汽车配套产品订单快速增长:中航光电2014年新能源汽车配套产品的订单突破1亿元,预计2015年订单突破4亿元。公司主要为新能源汽车(客车、轿车)提供整车链接系统、充电插座、充电插头等产品,下游客户包括比亚迪、宇通、中通等。在新能源汽车行业受政策推动的情况下,预计公司2016年订单继续以不低于50%的同比增速增长。同时,公司2014年度报告显示新能源及电动车线缆总成产业化项目将在2016年12月建成,预计未来两年公司将受益该项目产能释放所带来的业绩提升。

    看好未来飞机集成安装架产品的市场需求:中航光电为C919等大型客机提供的集成设备安装架实现了多种信号集速传输等功能。2015年11月2日C919窄体客机正式总装下线,预计2016年首飞。截止到2015年10月,C919客机的总订单数为517架,预计首飞成功后订单量将继续增加。公司2014年度报告显示飞机集成安装架产业化项目的投资进度缓慢,目前预计将在2016年12月建成,且首批C919飞机的最迟交付时间预计为2020年,这将造成短期内飞机集成安装架产品不会贡献业绩。不过,公司作为该产品的C919客机唯一供应商,我们看好C919客机获得适航证后量产对公司产品的需求提振。

    盈利预测与投资建议:预计公司2015年度和2016年度的EPS分别为0.85元和1.06元,对应2015年11月27日收盘价的市盈率分别为48.92倍和39.23倍,首次给予“增持”评级。

    风险因素:2015年业绩爆发后由于基数变大导致未来业绩增速不及预期的风险;应收账款和存货快速增长导致计提坏账准备和跌价准备超出预期的风险;新能源政策变动和大飞机交付不及预期导致在建项目未来效益不及预期的风险。