中资保险行业:中资人寿保险行业短评

三季报业绩回顾。四家A/H 上市保险公司三季报业绩稳中有进。净利润增速22.8%- 67.8%,实际净资产增长率9.14%-13.19% ,归母综合收益同比下降10.35%-60.48%。

    净资产出现回落,股灾冲击体现。由于三季度股灾,净资产和综合收益在三季度均表现出下滑趋势。除了中国平安勉强较二季度持平,其他三家公司分别回撤1.35%-5.89%。

    保费持续增长:行业前三季度实现保费收入约1.9万亿,其中寿险保费实现1.31万亿, 财险保费实现0.59万亿。今年以来寿险保费增速维持平稳高效增长,年初至今平均同比增速为22.6%。从保费体量上看,前三季度行业总寿险保费已经超过去年全年保费收入, 创2007年以来历史新高。具体到上市公司,除中国人寿由于结构调整保费三季度增速放缓外,其他三家保险公司保费同比增速依然维持平稳。今年以来,行业陆续经历健康险税收优惠等政策红利,政策利好持续带动保费增长。

    分红险费改:改革后,分红型人身保险的预定利率由保险公司按照审慎原则自行决定。保险公司按照有关规定,对于开发的分红型人身保险产品预定利率不高于3.5%的,报送保监会备案;预定利率高于3.5%的,报送保监会审批。在此次分红险费改正式落地前,保监会规定分红险给客户的利率下限为2.5%+(超额收益率-2.5%)70%。也就是说,在保证2.5%的最低收益情况下,超额收益必须将至少70%的部分交给客户。然而,实际上保险公司很少真正按照这个公式进行分红险的利润分配。实际的分配标准主要基于保险公司投资收益以及市场竞争状况。因此,本次改革的真正效果仍需时间考证。另外,为防止市场恶意竞争,出现过高的产品收益率,制定了较为严格的资本监管手段。根据保监会规定,一旦保险公司偿付能力低于监管线(150%),将停止进行新业务开发。因此,改革将对资本实力充足的大型保险公司更为有利,而小型公司打高收益率价格战的行为将会受制于严格的资本监管。

    投资建议:板块估值便宜,加上A 股市场逐步向好,我们维持对中资人寿保险板块的“推荐”评级。我们继续推荐估值吸引的中国太平 (966 HK, 买入),以及基本面稳健的中国平安 (2318 HK, 买入)。