石油化工行业:天然气行业定价机制及市场化改革

投资要点:

    天然气行业基本情况。全球天然气探明储量稳步增长,其中约74%的天然气储量集中在中东和欧亚地区。消费量占初级能源消费量的比例相对稳定,2000年以来基本维持在23%~24%之间。我国天然气探明储量增长迅速,主要集中在鄂尔多斯、四川、塔里木等十大盆地之中。自2000年以来,我国天然气消费量进入高速增长期,其占初级能源消费比例虽然低于全球水平,但该比例持续增长。我国是天然气主要进口国,对外依存度持续上升。据金银岛资讯预测,2020年天然气供需缺口将扩大至1164亿立方米,对外依存度将维持在30%左右。天然气市场体制。天然气定价机制与天然气市场体制密切相关,国外天然气市场可分为垄断性市场和竞争性市场两种类型。由垄断性市场向竞争性市场转变需要经历打破垄断、引入竞争机制的市场化改革阶段。天然气的定价政策主要采用与替代燃料挂钩、以市场净回值定价为主的垄断性市场定价,竞争性市场定价主要在美国、加拿大、英国等实行。

    不同市场体制下的定价机制。北美天然气基本处于自给自足状态,完善的管输系统实现了运输环节的第三方准入。竞争性市场造就了北美和英国定价市场化,分别形成了以HenryHub为核心和NBP为虚拟平衡点的定价系统。欧盟和亚太大部分国家天然气供需缺口较大,垄断性市场体制下多采用石油价格指数定价模式。

    我国天然气定价机制。我国过去主要是采用国家调控下的成本加成法,2013年以后才开始在全国范围内采用净回值法定价。目前我国采用的净回值法仍然是限制性的,市场机制还不是非常灵活,但定价进一步市场化是未来的发展趋势。11月份发改委调低气价(0.7元/立方米)后天然气基准价格为2.18元/立方米,与天然气理论基准价格1.99元/立方米相比价差明显缩小。

    天然气管输费定价机制。国际上大多数国家对管输费进行监管,采用成本加成法定价,我国也不例外。我国天然气管输价格实行“老线老价、新线新价”的定价方式:对于旧管道,按发改委制定的管输费率计算管输费;对于新管道,按照项目经济评价法或政府批准的管道建设可研报告测算天然气管输费。我们认为“两部制”模式有利于加快我国天然气管道建设,或将被重新提及于台面。

    天然气行业市场化改革。从美国和英国天然气市场化历程可以看到,建立竞争性市场需要以下几个要素:(1)网络化的天然气管道设施;(2)多元化的上游主体和下游使用者;(3)管网分离、第三方准入到管网,以打破市场垄断;(4)交易中保证信息的公开透明,以降低交易成本;(5)完善的法律法规和独立的监管体系。2014年2月国家能源局印发《油气管网设施公平开放监管办法(试行)》,可能是我国天然气行业市场化改革迈出关键性步伐的前奏。

    “增持”投资评级。天然气作为清洁能源,将是我国未来重点发展的能源产业之一,2020年天然气在我国能源中的占比要从目前5.62%提升到10%以上。随着天然气价格及管网改革的稳步推进,我国天然气行业将进入持续健康发展轨道。

    重点上市公司。我们建议关注天然气勘探开采、价格、管网改革带来的投资机会,主要上市公司包括:新潮实业、胜利股份、陕天然气、国新能源、新奥股份、金鸿能源等。

    风险提示:改革进度低于预期,天然气下游需求增速低于预期,政策风险等。