中信银行:业绩符合预期,不良生成回落

事项:中信银行公布15年三季报,2015年前3季度净利润同比增2.0%,基本符合我们预期。总资产4.65万亿元(+15.0%,YoY/+2.01%,QoQ)。其中贷款11.9%YoY/+3.0%QoQ;存款+9.49%YoY/+2.18%QoQ。营业收入同比增16.1%,净息差2.33%,环比上升1bps,同比下降4bps,手续费净收入同比增38.4%。不良贷款率1.42%,环比上升10bps。拨贷比2.53%(+17bps,QoQ),拨备覆盖率178%,与上半年持平。公司核心一级资本充足率8.99%(+1bpsQoQ),资本充足率12%(+12bpsQoQ)。

    平安观点:

    净利润基本符合预期,手续费收入快速增长。中信银行15年前3季度营收同比增长16.1%,拨备前利润同比增长18.8%,净利润增速为2.0%,主要是受资产质量下滑拨备大幅计提的拖累(同比增长60.1%)。其中手续费收入表现亮眼,同比增长38.4%,手续费净收入占比24.26%,同比提升4个百分点。

    净息差环比小幅提升,负债成本下降明显。中信银行15年前3季度净息差2.33%,环比增长1bps,公司息差的小幅增长主要得益于负债成本的下降,我们按期初期末余额计算的3季度单季生息资产收益率为4.98%,环比上升2bps,而3季度单季负债成本率为2.55%,环比下降24bps,我们认为目前资金市场低利率环境所带动的同业负债成本的下行应该是主要因素。

    不良生成回落,拨备计提仍有压力。3季度末中信不良率1.42%,环比上升10bps,我们估算3季度核销前年化的不良生成率为1.58%,不良生成率出现大幅回落(-50bps,QoQ),考虑到目前国内经济下行压力仍然较大,中信银行不良生成是否迎来拐点仍有待观察。公司3季度末拨备覆盖率178%,与2季度基本持平,拨贷比2.53%,环比增长17bps,信贷成本为2.01%,环比上升了22bps,考虑到公司拨备水平均已靠近监管标准,未来拨备计提仍有压力。

    投资建议:考虑到降息及国内经济持续下行对银行资产质量的负面影响,我们下调中信银行15/16年业绩增速至2%/3%(原预测增速为4%/12%),目前中信银行积极推进“大零售”二次转型和互联网战略布局,9月中旬宣布聚合中信集团旗下八家金融子公司的资源搭建全新的中信银行财富管理体系;互联网金融方面:发布在线供应链金融新产品--“信e付”、携手当当网加大线上产业布局。这为中信银行打开了未来利润新增空间。公司目前对应2015年PB1.0x,维持中信银行“推荐”评级。

    风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。