恒逸石化:人民币贬值导致三季度业绩下滑

恒逸石化公布了三季报,三季度单季度实现营收74.3亿元,营业利润-2.05亿元,净利润-1.52亿元。由于人民币贬值导致公司财务费用与上季度相比增加3.16亿元。如果排除人民币贬值影响,公司实际上营业利润在1.1亿元左右,与前两个季度(6793万元和9885万元)相比略有增长。

    经营分析

    PTA仍然在底部挣扎:三季度PTA与PX价差均值在1059元,与第一季度1123元和第二季度1233元相比基本维持稳定,行业开工率维持在60%-65%。整个PTA行业继续在底部挣扎。我们认为长期看,由于PTA行业产能扩张速度明显下滑,未来产能进一步扩张的压力减轻,但由于下游需求并未有明显的增长,行业仍将在底部徘徊。虽然今年以来PTA行业相继出现腾龙芳烃PX项目爆炸并影响翔鹭PTA产能及远东石化破产,但行业整体依然低迷,产能过剩下行业经营压力可见一斑。

    关注文莱项目再融资进展:我们长期仍然看好公司的核心逻辑在于公司的文莱炼油及芳烃项目。作为公司未来战略性的投资,文莱项目的建设投产,恒逸石化将实现真正的从上游炼油到中游PTA、聚酯及下游涤纶的一体化产业链,抗风险能力、产业竞争力、盈利能力都将得到大幅提升。文莱项目建设投资需要200亿元以上,公司也势必将会选择二级市场融资,我们将密切关注公司再融资和文莱项目的进展情况。

    大股东定增获批+高管股权激励实施:今年下半年,公司制定并开始实施了高管的股权激励,以5.5元/股的价格向核心高管授予限制性股票。9月11日证监会批准了公司向实际控制人恒逸集团总额十个亿的定增方案,定增价格7.10元,并将在今年11月实施。高管利益进一步绑定,大股东大手笔增持,有助于提高公司的运营效率、降低公司财务费用、增强市场对公司未来的信心。

    盈利调整及投资建议

    由于人民币贬值导致财务费用意外上升,我们下调公司2015年盈利预测,调整后公司2015-2017年EPS分别为0.08元、0.33元和0.37元。我们认为公司目前的股价位置与公司行业周期所在的位置较为吻合,目前市值相对合理。重申恒逸石化的增持评级。