北方创业:拟77亿元收购一机集团装甲车辆等资产,持续受益兵器集团资本运作
(一)股权+现金77亿收购坦克总装、火炮等资产
内蒙一机集团是国家唯一主战坦克和8*8轮式战车研制基地。本次拟收购的一机集团主要经营性资产及负债包括一机集团母公司军品业务、全资子公司大地石油100%股权以及一机集团持有的大成装备13.38%股权和特种技术装备20%股权,涉及军品和石油机械两类,其中军品为包括轮、履两大系列装甲车辆的研发与生产。
北方机械是我国军用中口径火炮的科研、生产基地及综合性骨干军工企业,在中口径火炮科研生产方面具有重要地位,中口径系列火炮的市场份额位居国内第一,在中口径轮式自行火炮方面属国内领先地位。
此外,山西风雷为我国专业石油钻具产品制造基地,秦皇岛风雷在本次重组完成后,将与一机集团下属大地石油进行内部整合。
本次交易支付方式为:发行股份支付85%,发行价13.50元(可进行一次调整),锁定期为36个月;现金支付15%。
本次收购的军品资产总定价为73.4亿元,按照2014年净利润和2015年6月30日净资产计算,本次收购PE为26倍,PB为2.1倍。目前主要军工股2014年PE为121倍,PB为7.2倍。
(二)军品资产成长性强,“无禁区”改革重要进展
本次收购资产中核心为一机集团主要经营性资产及负债,具有极强的成长性。2014年实现净利润2.72亿元,同比增长137%,2015年上半年实现净利润2.2亿元,接近去年全年水平,预计未来将维持高速增长。
此外,北方机械2014年实现净利润1579万元,同比增长19.42%。
我们2014年的深度报告中预测,假设未来10年换装2000-3000辆新型主战坦克,市场需求达600-900亿元。假设部署4000-6000辆8*8轮式战车,需求达200-300亿元。市场空间可满足一机集团未来10年的业务量,考虑到未来换装将提速、第四代坦克研制可能启动,拟收购的军品资产未来有望保持快速增长。
本次交易是兵器集团“无禁区”改革的重要进展。交易完成后,公司将成为一机集团军民品车辆业务以及石油机械业务的上市平台,同时将成为我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一,并为其他装甲车辆、自行火炮车辆的生产厂商提供相关零配件配套。
公司业务布局将进一步完善,军民融合协同进一步加强。
通过本次重组,可以集中资源于一机集团的核心优势产业,促进一机集团车辆装备制造军民品业务的协同发展,同时将有效提高兵器集团的军工资产证券化率,拓宽融资渠道,更好的保障军品相关国家任务的完成。
(三)募集配套资金30亿进行项目建设,推动军民融合深度发展
本次交易拟募集配套资金不超过30亿元,除用于支付现金对价、补充流动资金外,还将用于新型变速器系列产品产业化建设项目、4X4轻型战术车产业化建设项目、环保及新能源配套设施生产建设项目等多项军民品项目。其中兵器工业集团将通过下属单位参与本次配套融资的认购,确保本次配套融资发行完成后兵器工业集团关联方合计持有上市公司股权比例达到50%以上。
通过募投项目建设,将有效提升公司军民品研发及制造能力和水平,满足军民品产业化建设需要,打造专业化的军民品车辆装备平台,并推动军民融合深度发展,形成军民业务相互融合、相互促进、互利双赢的发展模式。此外,募集资金中8.24亿元将用于补充流动资金,我们认为将改善标的资产和重组后公司的财务结构,按照7%的资金成本计算,每年将节省财务费用近6000万元。
(四)兵器集团资本运作将提速,内蒙一机处核心地位,公司有望持续受益
2014年兵器集团实现收入4001.6亿元,本次交易前按收入计资产证券化率仅15%,交易后资产证券化率也不足20%。兵器集团大力推进“无禁区”改革,我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素,内蒙一机处于兵器集团的核心地位。
目前兵器集团中,哈尔滨第一机械集团有限公司、北京北方车辆集团有限公司、江麓机电集团有限公司、重庆铁马工业集团有限公司的产品包括部分装甲车辆,哈尔滨第一机械集团有限公司、内蒙古北方重工业集团有限公司生产火炮防务产品。我们认为未来北方创业不仅仅是内蒙一机集团的资本运作平台,也很有可能是兵器集团坦克、装甲车类相关资产的资本运作平台,未来有望持续受益。
投资建议
考虑本次重组,按照15元增发价计算,预计15-17年EPS为0.31/0.56/0.78元,PE为55/30/22倍。公司在军工股中具备估值优势(军工股目前2015年PE为86倍),如果未来兵器集团继续进行资本运作,不排除公司估值和业绩双提升的可能性,维持“谨慎推荐”。
风险提示:铁路货车订单继续下滑;铁路货车收入确认低于预期;海外出口风险;资兵器集团“无禁区”改革低于预期。