中航机电公司深度报告:中国制造2025定调,内外前景俱佳

航空机电系统整合平台,业绩稳定增长:公司原主营业务为汽车座椅调节器等,2012年公司资产注入后被定位为航空机电系统整合平台。公司航空机电产品贡献毛利占比超过70%,是业绩决定因素;非航空产品主要包括座椅调节装置和空调压缩机。

    《中国制造2025》为航空机电系统定调:《<中国制造2025>重点领域技术路线图(2015版)》预计未来十年国内仅干、支线客机所配套的机载设备与系统产值规模就将达到8000亿人民币,因此将航空机载系统作为重点发展领域之一,设定了2020年和2025年的目标。2020年目标要求初步建立三级配套体系和完整产业链,表明当前我国民用航空机载设备与系统配套体系基本还是空白,处于刚刚起步的阶段,我们认为未来3-5年是航空机电系统的加速发展期;而要实现2025年目标,需要类似航空发动机和燃气轮机专项那样的国家充分重视和大规模投入。

    中航机电内生增长前景可期:公司在我国航空机电产业中处于绝对垄断地位,军机加速列装和机电振兴计划将令公司直接受益,近期首架C919下线但是国产发动机和机载设备缺席,未来民机国产替代从无到有空间巨大。军工企业首例国企员工持股彰显对未来增长前景的信心。

    未来至少存在三部分资产注入预期:公司已经托管中航机电系统公司18家单位,已公告在本次非公开增发融资后收购5家企业。我们预计今年发审会重启后公司增发募资可以完成,未来至少存在三部分资产注入预期:(1)2014年11月公告拟收购的5家公司;(2)未来拟收购的海外两家汽车零部件公司KOKITransmissionGmbH和海力达;(3)剩余托管企业(可能不包括前次资产注入后的对应母体公司)。此外不排除大股东旗下两家研究所和尚未托管的部分军工资产的注入可能,以及继续收购海外的相关行业龙头公司。

    风险提示:发审会和收购久拖不决;军民用飞机研发交付进度推迟。