恒逸石化:PTA有望持续向好,公司业绩拐点已现,文莱PMB大炼油项目启动加速

PTA 行业加速洗牌,重夺产业链定价权。PTA 产能新增投产进入尾声,部分新增产能受行业影响延迟投产。同时高成本产能加速淘汰,寡头格局话语权增强,逸盛石化国内产能市占率接近40%。行业理论产能4700万吨,实际有效产能仅3450万吨。全年行业整体开工率维持在80%以上。上游PX 的扩产以及下游稳定增长促使产业格局日趋合理,PTA 环节重夺定价权。

    公司业绩拐点出现,600-700元/吨以上的加工费有望成为新常态。Q3业绩受原油下跌及汇率波动下滑。其中汇兑损失亏损3.1亿,Q3油价下跌导致产品存在周转价差亏损约1亿元。但公司的业绩拐点已然显现。短期公司PTA 平均开工率在85%以上,长期处于90%以上。未来无新增产能投放。同时由于油价下跌,PTA 社会库存处于历史低位。未来一年,PTA600-700元/吨加工费将成为新常态。目前龙头企业500元/吨加工成本,按照600万吨权益产能90%的开工率计算,单季度业绩有望达到1.35-2.7亿元(加工费600-700元/吨),全年有望实现5.4-10.8亿元的利润。公司拥有浙商银行5.16%的权益,也有望每年贡献4亿元以上的投资收益。

    文莱PMB 项目投资成本大幅减少,有望加速推进,“钱”景美好。公司文莱800万吨/年炼化项目,原计划投资42.92亿美元,但随着大宗商品价格下跌,减少投资成本30%。同时公司项目各项手续就绪,项目基建及设备选型有序进行,一旦资金到位,项目将加速推进。预计2017年建成投产。项目达产后按照目前的油价水平(50美元/桶),有望获得4.5亿美元的净利润,“钱”景十分可观。

    盈利预测与估值。随油价企稳及需求回暖,公司四季度业绩有望改善,PMB 项目有序加速推进,维持增持评级。维持盈利预测,预计 15-17年 EPS 0.12、0.30、0.55元/股,对应 PE 80、 32、 18倍。

    风险提示: 1 )油价大幅波动导致库存跌价风险; 2) PTA 供需结构持续恶化; 3)项目投产进度低于预期。