华鲁恒升:无惧行业景气向下,综合实力再次验证

事件:公司2015年1-9月营业收入68.69亿元,同比下降4.12%;归属于上市公司股东的净利润7.685亿元,同比增长23.65%;基本每股收益0.806元。

    业绩符合预期,盈利能力强,无惧产品景气向下。公司三季度单季度的综合毛利率为20.68%,环比略有下降。我们跟踪公司的主要产品价格及价差,三季度期间尿素、己二酸、醋酸、多元醇等产品均出现大幅下滑;但公司盈利能力未受影响,同时库存控制较低,说明公司的成本、产品结构优化、生产及经营能力无惧景气周期的影响。

    现金流持续改善,市场控制力度强,有望形成滚雪球效应。公司三季度末经营活动现金流净额为19.84亿元,同比增加77.62%;货币资金同比增加35.38%。说明公司销售回款、原料采购等控制力强,行业及市场地位持续增强,未来新产品导入有望形成规模化的滚雪球效应。

    股权激励释放公司内在动力,十三五规划值得期待。公司拟以 7.44元实施限制性股票,以2012-2014年净利润均值为基数,2016年-2018年的净利润增长率分别不低于50%、60%和70%。我们认为股权激励将会释放公司内在动力,同时预计未来公司仍将有新的产品规划,成长值得期待。

    估值与投资建议:我们预计公司2015-17年每股收益分别为1.096、1.495、1.664,根据可比公司估值,仍给予23.64元目标价及买入评级。