中国银行2015年三季报点评:拨备面临计提压力,国际化战略稳步推进

投资要点:

    投资建议:下调目标价至5.08元,下调至谨慎增持评级考虑资产质量恶化给公司带来的拨备计提压力,下调15/16年净利润增速0.7/4.4pc 至0.8%/0.4% , EPS0.58/0.58元( 调减0%/5% ),BVPS4.41/4.80元,对应6.56/6.54倍PE,0.86/0.79倍PB。股灾后市场估值中枢下降,下调目标价至5.08元,下调至谨慎增持评级。

    业绩概览:符合市场预期中国银行2015年前三季度实现拨备前利润2233亿元,同比增长2.7%;归属母行净利润1315亿元,同比增长0.3%,基本符合市场预期。

    新的认识:不良生成速度趋缓,拨备计提面临压力

    1、不良生成速度趋缓。经济下行背景下难言不良拐点,但三季度中行不良生成速度较二季度略有下降。前三季度中行加回核销后的真实不良生成率较上半年下降3bp 至1.0%,第三季度加大不良处置力度,核销后不良率环比上升2bp 至1.43%。环比增幅较二季度下降6bp。

    2、拨备计提压力制约业绩增长。第三季度中行加大拨备计提力度后,仍面临计提压力。9月末拨备覆盖率较6月末下降3.6pc 至153.72%,距离监管达标线不到4pc;拨贷比下降2bp 至2.20%,未达到监管要求。预计未来中行需加大拨备计提力度,料将制约业绩增长。

    3、子公司中银航空租赁赴港上市有助于优化业务结构、拓宽融资方式。

    风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期