龙净环保:前三季度利润同比增长41.7%,除尘业务有望维持稳定增长

结论与建议:

    公司今日发布2015Q3报告,报告期实现收入44.89亿元(YOY+28.14%),实现净利润3.90亿元(YOY+31.49%),符合预期。单季看,公司3Q实现收入20.23亿元(YOY+62.94%),实现净利润2.17亿元(YOY+41.70%)。营收增长主要来自除尘、脱硫脱硝业务。展望未来,公司紧抓超净市场机遇,抢占超净技术制高点,抢抓超净市场合同。技术研发快速推进,项目设计和工程执行有序开展,多个超净排放示范项目成功投运,随着新环保法实施及大气治理标准提升,公司作为行业龙头,有望获取更多市场机会,未来环保主营业务有望持续高增长。 预计公司2015、2016年分别实现收入72.96亿元(YOY+21.06%)、85.26亿元(YOY+16.86%),实现净利润5.79亿元(YOY+24.99%)、6.27亿元(YOY+8.32%), EPS0.54、0.59元,当前股价对应15、16年动态PE为31X、29X,估值有上升空间,维持“买入”建议。

    2015Q1-3收入平稳增长,除尘、脱硫脱硝业务表现稳定 :公司Q1-3实现收入44.89亿元(YOY+28.14%),实现净利润3.90亿元(YOY+31.49%),除尘、脱硫脱硝业务表现稳定仍是公司第一大收入来源,脱销催化剂、房地产业务、水力发电及海外EPC项目营收下降明显,不过考虑到这些业务占总体营收不大,影响有限。

    除尘领域绝对领先,未来仍有稳健增长空间:作为国内电除尘及电袋复合除尘的绝对领先者,市场份额遥遥领先。目前,电力市场及水泥、钢铁市场电除尘覆盖比例高达90%,但随着新的最严标准出台,排放标准将催生新的改造市场。我们预计未来改造市场年均需求100亿元以上,公司除尘业务领域仍有稳健增长空间,预计增速在15-20%。

    毛利率小幅下降、费用率保持平稳:受房地产行业及水力发电两快毛利下降较多影响,Q1-3公司综合毛利率24.75%,同比下降0.31ppt,其中3Q毛利率23.82%,环比、同比分别下降1.25、7.36ppt。我们预计行业竞争格局利好及未来低毛利率产品退出,公司综合毛利率有望稳中有升;Q1-3费用率13.88%,同比下降0.53ppt,公司有着较强的费用控制能力,未来有望继续维持较低费用率。

    大气治理政策利好不断,公司业绩有望稳定增长:展望未来,大气治理领域政策利好不断,新环保法实施提高执法标准, 国务院出台《关于加快推进生态文明建设的意见》提出要继续落实大气“十条”,进一步改善大气环境质量。《煤电节能减排计划》提出在“十三五”期间要完成3.5亿千瓦机组容量的延期改造。公司紧抓历史机遇,抢占超净技术制高点,加速技术研发推进,作为大气治理龙头,公司行业份额有继续提升空间。

    盈利预测:预计公司2015、2016年分别实现收入72.96亿元(YOY+21.06%)、85.26亿元(YOY+16.86%),实现净利润5.79亿元(YOY+24.99%)、6.27亿元(YOY+8.32%), EPS0.54、0.59元,当前股价对应15、16年动态PE为31X、29X,估值有上升空间,维持“买入”建议。目标价22.0元(对应16年动态PE 37X)。