苏宁云商:同店表现较优,Q3经营性亏损环比收窄

报告要点

    事件描述

    公司公布三季报:前三季度实现营业收入936亿元,同比增长17.44%;归属净利润5300万元,同比增长105.09%;EPS为0.01元。单三季度营业收入305.32亿元,同比增长7.05%;归属净利润-2.95亿元,同比下降3.25%。同时,预计2015年归属净利润为-3至-2亿元(不考虑PPTV股权转让影响)。

    事件评论

    前三季度线下同店增速为3.6%,线上同比增长81%。前三季度营业收入936亿元,同比增长17.44%,其中线下同店增长3.53%,线上平台交易规模达313.40亿元(开放平台占比22%),同比增长81%。毛利率同比提升0.77个百分点至15.80%,因促销推广、配送服务、云店改造、新业务领域人才引入等原因,期间费用率同比提升0.66个百分点至16.82%。报告期内因实现对PPTV控股,原有股权账面价值按市值重估使投资收益同比增加1.86亿元;因对14家门店进行售后回租,账面价值与公允价值扣减相关费用后致营业外收入同比增加14.27亿元。前三季度扣除营业外收支、投资收益等非经常性损益影响,经营性利润同比下降13.50%。单三季度,公司营收同比提升7%,毛利率同比提升1.44个百分点,费用率同比提升1.43个百分点,经营性利润同比去年同期亏损扩大,环比第二季度大幅缩窄。

    渠道+产品不断优化。1)线下门店网络优化调整,截至9月末,在共有门店1681家,大陆(1625家)、香港(26家)、日本(30家),新开门店135家,关闭调整门店150家,在大陆地区覆盖296个地级以上城市,实现线下门店多功能、多地段的深入布局,以满足多层次消费群体需求;2)线上以高频促销+品类优化吸引消费者:截至2015年9月,会员人数达到2.14亿人,年度活跃用户数达到4500万,且移动端订单占线上比达58%。3)坚定推动渠道下沉布局农村消费市场:截至9月底,苏宁易购直营服务站达到599家,加盟服务站达782家。除渠道布局外,公司还通过丰富产品品类保证持续竞争力:公司重点丰富和精选母婴、超市、百货等品类,截至9月末,商品SKU达到1500万,线上开放平台商户约2.3万家,满足消费多元购物需求。

    物流+金融配套功能增强。公司物流服务能力不断优化,截至2015年9月末,在全国共有27个城市物流基地投入使用,共有4055个配送网点,快速配送能力和覆盖范围提升,9月份物流服务妥投率达99.70%。金融业务领域布局完善,旗下除拥有第三方支付易付宝以外,拥有小贷公司、商业保理公司、零钱包、消费金融公司和保险代理销售公司满足消费信贷、平台客户贷款、理财、生活服务等多方面金融需求。我们认为,金融服务有利于充分利用公司用户流量资源,提升会员、平台商户利用价值,贡献新的业绩点。

    投资建议:苏宁的转型之路,少有坦途,而转型决心,鲜有动摇。站在目前时点,我们重点关注其物流、产品、营销服务的内生优化,以及同阿里巴巴股权合作过后,给公司线上订单增长,物流使用效率提升带来的正向贡献。我们预计,公司2015-2016年EPS分别为-0.03元和-0.02元,对应目前市值,PS为0.9倍和0.8倍,阿里巴巴战略入股价格为15.23元/股,现价相比于此仅高出6%,维持对公司的“增持”评级。