首商股份:业绩略低于预期,三季度收入端萎靡

类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐佳睿,梁江泽 日期:2015-11-02

20l5年1-3季度公司实现营业收入81.75亿元,同比下降5.90%;归属母公司净利润23,670万元,折合每股收益0.36元,同比增长13.14%。公司业绩略低于我们之前预期。公司扣非后净利润为22,845万元,同比增长30.42%。我们将目标价格下调至10.40元,维持持有评级。

    支撑评级的要点。

    三季度收入和利润增速环比明显下滑:公司前三季度收入下滑5.9%。从业态划分来看,传统百货商场收入下滑13.75%;而购物中心和专业店增速仍较为稳健,分别同比增长9.72%和9.96%;奥特莱斯业态基本与去年持平,收入略微下滑0.46%。从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入24.11亿元,同比降低9.48%,增速低于2季度的-5.33%;归属于母公司的净利润6,837万元,同比降低6.69%,增速低于2季度的43.41%。扣非后净利润6,154万元,同比增长24.71%,增速低于2季度的66.74%。

    毛利率同比增长0.84个百分点,期间费用率同比降低0.02个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为22.30%,较去年同期同比增长0.84个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比降低0.02个百分点至15.21%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.61、-0.59、-0.04百分点至6.76%、8.38%、0.07%。公司销售费用率大幅增加主要是由于为人工成本增加以及天津奥莱、新燕莎金街购物广场成立租赁费、折旧摊销费增加所致。公司管理费用率大幅下降,主要是由于租赁费用大幅减少所致。

    评级面临的主要风险。

    企业新门店经营不佳,业绩低于预期;宏观经济增速低于预期。

    估值。

    我们调整公司2015-2017年每股收益预测分别为0.52、0.53、0.54元(之前为0.55、0.58、0.62元),将目标价由11.00元下调至10.40元,对应2015年20倍市盈率。公司奥特莱斯业务度过培育期后,将成为公司未来利润增长的主要贡献点,但鉴于新燕莎金街购物广场对公司利润较大幅度的侵蚀以及公司传统零售业态门店的继续低靡,我们维持公司持有评级。

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