上港集团:货量增长放缓,Q3业绩出现下滑

事件:公司公布2015年三季报,报告期实现营业收入223.2亿元,同比增长4.2%;归属上市公司股东净利润45.2亿元,同比下滑3.3%,EPS为0.2元;扣非后净利润为43.4亿元,同比下滑3%,扣非后EPS为0.19元。其中Q3归母净利润14.3亿元,同比下滑18.3%;Q3扣非后净利润13.3亿元,同比下滑20.4%,业绩略低于预期。

    点评:

    经济低迷,沿海港口货物吞吐量增速放缓。中国经济不振、进出口低迷影响港口业务量。前三季度,沿海主要港口完成总货物吞吐量58.8亿吨,同比增长2.3%,增速较去年同期下滑3.8个百分点;其中集装箱吞吐量1.4亿TEU,同比增长4.9%,增速较去年同期下滑1.6个百分点。Q3总货量19.7亿吨,同比增长2.3%,增速下滑2个百分点;集装箱4790.7万TEU,同比增长2.6%,增速下滑3.4个百分点。

    上港集装箱增速放缓,总货量下滑。前三季度,上港集团完成集装箱吞吐量2739.5万TEU,同比增长3.6%,增速较去年同期下滑1.5个百分点;完成总货物吞吐量3.9亿吨,同比下滑5.1%,增速较去年同期下滑5.6个百分点,主要受散杂货吞吐量下滑的影响。其中Q3完成集装箱吞吐量936.6万TEU,同比仅增长2%;完成总货物吞吐量1.3亿吨,同比下滑2.5%。

    Q3收入、毛利率下滑。受业务量下滑影响,Q3公司实现收入75.4亿元,同比下滑0.9%,毛利率31.7%,较Q1、Q2的34.4%、35.8%环比下滑,较去年Q3的36.6%下滑4.9个百分点。Q3公司销售费用128万元;管理费用5.4亿元,同比增长10.9%;财务费用2.4亿元,同比增长5%。公司实现投资收益3.9亿元,同比增长16.8%。

    盈利预测与估值。中国经济低迷,公司散杂货吞吐量下滑,集装箱吞吐量增速放缓,Q3业绩出现明显下滑。预计公司15-17年EPS为0.33、0.36、0.39元,对应PE为22、19.9、18.5倍,对应15年PB为2.8倍。公司估值已经不便宜,考虑到公司在多元化发展和国企改革方面走在港口公司前列,期待未来有新的突破,维持“增持”评级。

    风险提示:国内经济失速下滑,华东地区港口恶性竞争。