中国银行2015年三季报点评:业绩和资产质量均承压

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    中国银行公布,前三季度,营业收入3559.4亿元,同比增2.83%;净利润1315.45亿元,同比增0.31%,基本每股收益0.43元/股,同比下降8.07%。平均总资产回报率(ROA)1.15%,同比下降0.09个百分点。净资产收益率(ROE)15.02%,同比下降3.01个百分点。核心一级资本充足率为10.71%,一级资本充足率为11.68%,资本充足率为13.65%。

    简评

    1、盈利增长乏力,单季净利首现负增长:

    2015年前三季度中国银行实现归母净利润1315.45亿元,同比增长0.31%,三季度单季净利润首现负增长,同比下降1.15%。此外,除了利润端受资产质量拖累外,收入端扩张亦无动力,营业收入3567.73亿元,同比仅增3.01%。其中利息净收入2462.8亿元,同比增长3.14%,非息收入1104.93亿元,同比增速2.73%,占比30.97%,同比下降9bps,主要因素是手续费及佣金收入的萎缩,同比下降0.82%。

    2、息差进一步缩窄:

    2015年三季报显示净息差2.14%,同比下降12bps。净利息收入微升,规模扩张和息差缩窄效应抵消,以量补价,三季度单季来看生息资产规模扩张贡献利润增长约53.23亿元,但被净息差收窄的负面影响45.34亿元基本抵消。净息差缩窄的主因是短期债券类投资的增加以及人民币市场的利差下降所致。

    3、拨备下调空间已不大:

    不良继续暴露,三季度末不良贷款总额1290.72亿元,不良贷款率1.43%,环比上升3bps。核销后三季度不良净增40.19亿元,增速有所放缓。拨备覆盖率153.72%,环比进一步下降3.65个百分点,逼近监管红线的150%,预计未来通过调节拨备缓冲利润空间已不大。

    4、国际化和综合化稳步推进:

    中行近期公告中银航空租赁拟赴港IPO,成为子公司分拆落地的领头羊,又于近期在保险牌照方面再下一城,成立全国性的寿险公司--中银三星人寿保险。国际化方面,截至9月末,中行海外机构资产总额7733亿美元,实现税前利润66.80亿美元,在集团总资产和税前利润中的占比分别为27.38%和23.15%。于近期设立伦敦交易中心,发布中国银行人民币债券交易指数,参与伦敦金属交易所及其清算公司“一带一路“多边战略合作备忘录的联合签署,逐步完善国际化布局。

    5、投资建议:

    中国银行国际化程度最高,将受益于人民币国际化进程的推进,并充分发挥其一带一路金融大动脉的主导作用,有助于公司估值抬升。我们小幅下调2015年盈利预测,预计2015年净利润同比增长约1%,2015年EPS为0.60元,2015年对应PE和PB分别是6.42和0.91,考虑到目前估值接近底部,安全边际较高,维持“增持”评级,目标价为5元。