华兰生物:业绩符合预期,明年增速有望加快

投资要点

    事件:华兰生物公告2015年3季报。

    点评:

    业绩符合预期。公司前3季度收入和净利润分别同比增长14.8%和8.7%,净利润增速接近中报预告区间(3季报净利润增长0%~10%)的上限。扣非净利润同比增长12.5%,EPS0.79元。

    流感疫苗收入减少,致第3季度收入增速略低。单看第3季度,收入和扣非净利润分别同比增长3.3%和12.6%,我们判断收入增速较低的主要原因是流感疫苗收入较低。流感疫苗收入一般体现在第3季度,去年公司有1.6亿元左右流感疫苗收入,但我们估计今年第3季度流感疫苗收入仅在1亿元左右。今年各地疾控中心减少了流感疫苗采购,流感疫苗整体市场偏弱。

    血液制品业务继续保持较快增速。第3季度母公司(主营血制品)收入和净利润同比增长14.6%和10.8%,收入增速与上半年差不多,而净利润增速高于上半年。我们估计第3季度血液制品收入同比增长25%左右,与上半年差不多。血制品利润增速低于收入增速,主要原因是公司提高营养费。由于营养费提高以及宣传活动加大,我们判断,今年采浆量有望达到700吨,同比增长25%左右。考虑到采浆量的增速反映到业绩上有9个月左右的滞后期,因此,我们判断明年血制品销量增速将达到30%以上。

    我们仍然对华兰生物业绩非常有信心。公司预告2015年年报净利润增速0~25%,意味着第4季度净利润增速-32%~84%,我们估计全年净利润增速在15%左右,意味着第4季度净利润增速38%左右,远超前3季度。我们并不担心公司的未来增速:1)营养费上调以及对献浆员的各种优惠已经显现非常良好的效果,今年各个浆站采浆量有望实现20%~30%的增长,远远高于其他血制品公司老浆站的增速。去年采浆量560吨,今年有望达到700吨,增长达到25%。这就保证了内生业绩至少25%左右的增速;2)血制品提价可能是渐进式的,但并不影响我们对提价空间的测算:净利润至少增厚30%以上。我们估计市场上静丙等品种的价格已经有10%左右的上调。3)流感疫苗取得WHO预认证,未来增长可期。

    风险提示:血制品提价幅度低于预期;浆站管理风险。

    维持“强烈推荐”评级。由于流感疫苗收入低于预期,我们略微下调2015年EPS预测至1.07元(此前是1.17元),维持2016~2017年EPS预测分别为1.38/1,59元,目前估值对应15PE仅38倍,16PE仅30倍,估值不高,维持“强烈推荐”评级。