华鲁恒升:Q3净利增16%,略低于预期,维持买入评级

业绩略低于预期:公司发布三季报,2015年1-3Q 实现营收69亿元, yoy-4.12%,实现净利润7.69亿元,yoy+23.65%,折合EPS0.81元,略低于预期。单季度来看,公司Q3实现营收22亿元,yoy-11%,实现净利润2.42亿元,yoy+15.61%,折合EPS0.25元。n 产品价格下跌致营收下滑,但毛利率同比提升:由于宏观经济增速放缓以及外需不振,三季度以来尿素、醋酸价格持续走低,导致公司营收不及预期。但是由于公司主要原料煤炭价格同比跌幅在20%左右,加上公司节能改造的影响,综合毛利率同比提升4.54个百分点至20.68%,所以导致公司净利润实现增长。

    短期业绩增长面临压力:目前尿素最新价格为1495元/吨,同比下跌13%, 醋酸最新价格为2100元/吨,同比下跌34%,使得公司Q4业绩面临一定的增长压力。展望未来,我们认为随着煤炭、石油等大宗商品价格见底, 公司产品价格也有望结束跌势,在供给端改善和需求好转后,公司业绩增长依然可期。

    股权激励利于长远发展:公司近期公布股权激励计划,拟向董事、高管等核心人员130人以7.44元/股的价格授予524万股限制性A 股股票, 占当前公司股本总额0.549%。限制性股票的解锁条件为以2012-2014年净利润均值为基数,2016、2017、2018年净利润增长率分别不低于50%、60%、70%。以此推算,公司2016-2018年的净利润预计不低于8.73、9.31、9.89亿元。我们认为公司推出股权激励计划,有利于充分调动员工的积极性,促进长远发展。

    盈利预测:鉴于宏观经济增速低迷,公司产品价格下滑,我们下修公司的盈利预测,预计公司2015/2016年分别实现净利润9.3/11.8亿元,YOY 分别为+16%/+27%,折合EPS 分别为0.98/1.24元,目前股价对应的PE 为14/11倍。尽管公司业绩增速短期面临放缓压力,但是鉴于估值不高, 供需好转后业绩弹性大,因此我们维持买入建议。