复星医药三季报点评:业绩平稳增长,研发成果显著

2015年三季度报告:

    报告期内公司实现营业收入315,211.35万元,同比增长0.94%;归属于上市公司股东的净利润58,748.50万元,同比增长5.47%。前三季度公司累计实现营业收入907,349.76万元,同比增长4.76%;归属于上市公司股东的净利润189,096.95万元,同比增长20.09%;扣非后的净利润130,876.36万元,同比增长24.55%。

    业绩平稳增长。报告期内,由于并表口径差异,营业收入小幅增长,剔除已经完成股权转让的医药商业板块复星药业、复美大药房、金象大药房(商业板块去年三季度的营业收入预计在3.5-4.5亿元之间)和并购企业二叶制药(二叶制药三季度营业收入预计在1.5亿元左右)的影响,我们推断医药主业三季度增速在10%-15%之间。伴随着基数变大,我们判断药品制造与研发、医疗服务、医学诊断与医疗器械制造业务进入平稳增长阶段,由于前期基数较小,医学诊断与医疗器械代理业务板块有望继续保持高速增长。

    研发成果显著。报告期内,公司的控股子公司重庆复创医药研究有限公司(以下简称“重庆复创”)与中科院上海药研所、江苏万邦生化医药股份有限公司共同研发的抗肿瘤1.1类化学药丁二酸福瑞替尼胶囊及其原料药获得国家药监局的临床试验批准,该新药在受理过程中获得重大专项优先审评资格。与此同时,重庆复创的抗肿瘤1.1类新药FCN-411及其原料药的临床研究申请获得重庆市药监局的受理。

    调整非公开发行方案。报告期内,公司调整了之前的非公开发行方案,确定了向6名机构投资者(之前为8名,调整后,中融鼎新和亿利资源不再参与认购)非公开发行A股21,102.50万股、募集49亿元人民币用于补充流动资金和偿还债务的方案,发行价格调整为23.22元/股。由于偿还债务的资金规模不变,用于补充流动资金的资金相应缩减,公司的现金流改善的预期不变。

    风险因素:药品降价的风险;研发进展低于预期的风险。

    我们维持之前的预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.16元、1.40元和1.69元,对应的动态市盈率分别为21.73倍、18.04倍和14.91倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级,按照2015年业绩25倍的市盈率计算,目标价29元。