中航光电点评报告:业绩超预期,后续成长可期

募投项目投产及并购带来收入高增长。

    光电技术产业基地项目、新能源及电动车线缆总成产业化项目、飞机集成安装架产业化项目三个项目规划产能分别为1525百万元、460百万元、149.92百万元,三个项目从2014年下半年开始陆续进入产能释放期。其中光电技术产业基地项目在2014年底就完成了85%的投资,2015年中报投资完成,3季度产能进入完全释放期,是业绩增长的主力;新能源及电动车线缆总成产业化项目产能扩充至7.2亿/年,也是业绩增长的重要助力,Q3电动汽车连接器业务累计收入估计约2亿元;此外,还有2014年底并表的翔通光电,共同带来的收入的高增长。

    产品结构改善毛利率提高。

    产品结构改善一是高毛利的军品占比提高,军品占比提高约5%,报告期军品占比提高到约60%,2014年军品占比约55%;二是民品中高毛利的电动汽车连接器占比提高,电动汽车连接器毛利率约20%,显著高于此前民品主力通信产品约13%的毛利率,同时收入占比由2014年全年的约6%提高到201Q3的约15%。

    期间费用控制较好。

    公司Q3单季销售费用、管理费用、财务费用分别为54.16、143.24、10.97百万元,同比增速分别为17.00%、25.03%、16.63%,都显著低于同期收入增速,期间费用率同比下降1.90个百分点,期间费用控制较好。

    现金流量减少1.83亿元但现金充足。

    Q3单季现金流量减少1.83亿元,其中经营活动、投资活动、筹资活动现金流量分别减少0.51、0.45、0.88亿元,经营活动现金减少主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金,筹资活动现金流量减少主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,筹资活动现金流减少主要是因为偿债支付的现金。但公司现金及现金等价物余额9.18亿元,现金充足。

    后续成长可期。

    军品方面,预计行业规模增速15%,公司龙头地位显著,未来3年军品收入增速20%以上;民品方面,在电动汽车业务的强力拉动及并购推动下,未来3年民品收入增速约25%以上,公司未来3年收入在22%以上。

    盈利预测及估值。

    上调公司2015-2017年归属净利润增速分别为72.41%、26.74%、25.93%,EPS(摊薄)分别为0.97、1.23、1.55,对应27日的PE分别为42.60X、33.61X、26.69X,公司估值相对中小板、军工板块均属于较低水平,而业绩增速显著强于中小板、军工行业整体水平,提高到买入评级。