华电国际:煤价下跌助业绩提升,同比增三成

公司今日发布2015年三季报,报告期内实现营业收入514.47亿元,YOY-9.97%,实现净利润60.78亿元,YOY+28.13%。单季度来看,3Q实现净利润22.56亿元,YOY+43.4%。

    由于煤炭价格低行,发电成本有望继续保持低位,有效抵消上网电价下调的不利影响,公司现有的盈利水平将继续保持。我们预计公司15、16年分别实现净利润79.57亿元(YOY+34.81%)、83.99亿元(YOY+5.55%),EPS0.78、0.82元,当前A股对应15年、16年动态PE9X、8X,H股6X、6X,维持A股和H股“买入”建议。

    发电量电价下降,营收下降:公司营收同比下降约9.97%,主要是因为发电量同比下降及上网电价下调的综合影响。1-3Q公司累计完成发电量同比增长7.12%,主要是新增机组和新购电厂的贡献。若不包含新购电厂的电量,火电发电量同比降8.4%,水电发电量同比增7.7%。

    燃料成本下降,毛利率提升:公司净利润同比增长28.13%,主要是因为燃料价格下跌,毛利率提升7个pct至32.4%。环渤海动力煤均价目前为384元/吨,年初至三季度末,该价格指数每吨下跌了124元,幅度为24%。管理费用率同比微增0.4个pct,主要由于新增机组投产的影响。财务费用率同比微降0.4个pct,主要是由于贷款利率下降及借款减少的影响。

    资产注入可期:截至2015年6月底,公司控股装机容量为43560.3兆瓦。集团目前剩余待注入火电资产32000兆瓦,水电8000兆瓦。此外,公司2014年底启动的定增8月7日已获证监会核准,拟将募集资金投于电力项目建设,两个项目合计1800兆瓦,将于2016年年内实现投产。公司预计到2020年,包括母公司的资产注入,新增装机容量将以每年10%的速度增长。

    盈利预测:由于煤炭价格低行,发电成本有望继续保持低位,有效抵消上网电价下调的不利影响,公司现有的盈利水平将继续保持。我们预计公司15、16年分别实现净利润79.57亿元(YOY+34.81%)、83.99亿元(YOY+5.55%),EPS0.78、0.82元,当前A股对应15年、16年动态PE9X、8X,H股6X、6X,维持A股和H股“买入”建议。