中航光电:3季度继续高增长,3季报略超预期

15年前3季度归母净利润增速达78%。2015年前三季度实现销售收入34.74亿元,同比增长44.7%;归母净利润4.23亿元,同比增长78%;2015年前三季度EPS0.70元/股,同比增长78%,略超我们的预期。

    2015年前三季度业绩快速增长得益于军工需求和新能源汽车行业的爆发以及盈利水平提升。公司业绩快速增长一方面是收入增长带来,另一方面毛利率水平提升和费用率水平下降带来的盈利水平的提升。公司新产能从去年5月份之后开始释放,从而打开了制约公司增长的瓶颈;军工和新能源汽车配套产品需求增长,特别是15年新能源汽车行业爆发式增长带来新能源汽车连接器的需求大幅增加。我们认为公司产品规模化增长带来的盈利能力提升明显,综合毛利率略升0.6个百分点,期间费用率下降2.14个百分点。

    后续看点:(1)业务增长点:新能源汽车、军工、轨道交通等;(2)外延:外向并购和整合;(3)激励机制改革等。公司业绩增长得益于深厚的技术积累和市场化的发展模式,用市场化的思维方式拓展全军工领域和进行军品产品链的延伸;民品方面,除了原来的通信、轨道交通等领域外,在新能源汽车连接器的多年积累和积极拓展使公司能够及时抓住行业爆发带来的机会。另一方面近几年公司对外并购整合动作频繁,这将成为公司成长的重要方式之一。我们认为国企改革大环境下的激励机制改革将不断深入,这将为公司带来成长的新动力。

    盈利预测与投资建议:我们调整了盈利预测,预计公司15-17年EPS0.93,1.16,1.46元,对应16年EPS 的估值水平约为36倍。考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,长期看好公司的发展前景,维持“买入”评级。

    风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能有下滑风险;新能源汽车政策、技术等因素如果出现调整以及竞争环境变化可能会影响公司相关产品的增长。