银座股份:营收同比增长7.53%、净利同比下滑42.88%,国改进程持续推进

受累地产项目,归母净利同比下滑42.88%。公司公布15年三季报,15年1-9月公司实现营收111.38亿,同比增长7.53%;实现归母净利润1.13亿元,同比减少42.88%,EPS0.22元。其中Q3营业收入31.71亿,同比减少0.01%;Q3归母净利润0.17亿,同比减少54.05%。由于报告期内房产开发成本较高,营业税费大幅增长为1.62亿元(同比增长62.12%)、财务费用较高为1.78亿元(同比增长28.99%)共致本期营业利润减少为2.50亿元(同比下降20.12%),叠加所得税增加,本期归母净利润同比减少42.88%为1.13亿元。

    毛利率下降,费用管控合理致净利率减少0.89个百分点。报告期内公司毛利率为18.58%,同比减少0.87个百分点,主要系青岛李沧地产项目毛利较低拖累所致。期间费用率为14.90%,同比减少0.59个百分点,其中销售费用率为11.16%,同比减少0.64个百分点;管理费用率为2.14%,同比减少0.22个百分点;财务费用率为1.60%,同比增加0.26个百分点,主要系公司部分借款利息停止资本化计入财务费用所致;报告期内公司净利率为0.94%,同比减少0.89个百分点。

    深耕山东市场,资产注入+混改进一步提升公司竞争力。公司作为山东省商业龙头,区域优势显著,后期大股东优质资产注入进一步提升公司未来竞争力。

    第一,门店资源丰富,强化区域竞争优势。公司采取一个总店加若干分店的模式不断推进零售主业立体化发展,截至15Q3,公司共有门店111家,其中Q3新开4家;同时托管银座商城旗下所有非上市零售门店46家,本期无关闭门店及拟增加门店;第二,国改持续推进,关注资产注入进程。公司拟定增收购银座商城零售业务等优质资产,收购完成后,一方面集团内零售业务集中度进一步提升,另一方面也将显著提高公司零售门店在山东省及河北省的覆盖率,提升盈利能力,加快业绩释放;第三,引入战投、推进员工持股优化激励机制。

    公司通过混合所有制改革,在引入战投完善决策机制的同时,推行员工持股计划以充分激发管理层和员工积极性,提升管理效率和运营水平。省国资作为战略投资者,未来或借助银座股份上市平台实现证券化诉求,后期公司资产证券化存在多种可能。

    下调盈利预测,维持买入-A评级。预计15-17年EPS分别为0.34元、0.38元、0.41元,对应PE为27倍、24倍、22倍,维持买入-A评级。

    风险提示:整体消费环境低迷