富春环保:净利润增长9%,“固废+热电”扩张将加速

受益煤炭下跌等因素,净利润增长9%

    公司前三季度实现营业收入22.58亿元,同比下降17.99%;归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比增长9.19%。公司收入下滑主要受制于本部园区供热需求的下滑和热价的下调所致,但受益于煤炭价格下跌等因素,公司前三季度毛利率13.93%,同比提升3.74%,因此净利润实现增长。

    收购清园生态,加快富阳本地整合

    公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳(筹建中)四大产业基地,蒸汽供应能力1590吨/小时,日处理污泥能力2035吨。公司2.4亿元收购清园生态60%股权,公司日处理污泥能力将增加至6000吨,规模翻倍,同时加速整合富阳当地的供热业务(富阳当地仅剩一家竞争对手),有利于增强富阳地区盈利能力。

    资金、高管激励到位,“固废+热电”模式外延扩张将加速

    2015年7月公司完成非公开发行,向大股东、核心管理层、战投募集4.8亿元以补充流动资金,发行价格7.39元。公司员工持股计划总额不超过6000万(优先、次级2:1),已买入230万股,持股成本9.59元。高管增持226万股,持股成本13.32元。资金和激励机制的到位,将推动公司外延式扩张的加速。公司明确表示将通过并购、设立产业并购基金、承接PPP项目等方式进行异地扩张,打造固废处置为核心的环境治理综合平台。

    热电业务等待景气回升,期待“固废+热电”模式持续复制

    预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.33和0.45元。公司本部热价热电联产业务景气最低点,若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。我们预期资金到位、管理层激励完成后,公司将加快以污泥处置为核心的“固废处理+热电联产”的异地扩张步伐。维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:下游需求下滑导致供热量下降