王府井:平稳增长持续,财务收入导致业绩超预期

核心观点:

    前3季度收入下滑4.4%,归属母公司净利增长23.9%

    王府井15年1-9月实现营业收入129.5亿元,同比下滑4.4%,实现归属母公司净利6.0亿元,同比增长23.9%,公司显著高于收入的增长主要来源于信托产品收益导致公司财务费用由上年同期6399万变为-7853万。分季度看,3季度收入下滑6.6%,归属母公司净利润同比则增长增长28.2%。

    毛利率稳定提升,主营业务利润率稳定

    报告期内公司毛利率同比提升81bps至21.46%,自11年以来已连续近4年持续提升,显示公司精细化管理能力。销售及管理费用分别上涨31bps和44bps至11.89%和3.51%,主要为人工成本刚性提升所致。

    1-9月新开洛阳2店和乐山店,新增建筑面积12.6万平米

    报告期内公司新增洛阳2店和乐山店两家租赁门店,新增门店为8.1万和4.5万平米,关闭抚顺店。其中洛阳2店于上半年开出,乐山店于7月开业,截至3季度末,王府井共运营门店29家,合计建筑面积为137.9万平米。我们预计公司年内将有长沙2店开出,从项目储备上看16年将有南充店、银川店、昆明outlets和银川outlets 4个物业33.2万平米交付,故预计4季度及16年新店培育对业绩的影响将有所加大。

    15-17年业绩分别为1.62元/股、1.72元/股、1.89元/股

    基于公司财务收益及开店计划,我们调整公司15-17年盈利为1.62/1.72和1.89元,考虑公司未来存在O2O落地、春天百货注入和国企改革预期,维持33元的目标价和买入评级。

    风险提示

    零售终端持续低迷,新店培育不达预期。