福耀玻璃:受益于汇兑收益大幅增长,Q3利润同比增长20%

2015前三季度净利润同比增长17%,基本符合预期。

    公司前三季度实现净利润18.5亿,同比+17%,约占我们全年盈利预测的75%,基本符合预期,Q3单季度实现利润6.3亿元,同比+20%;其中,Q3实现营业收入31亿,同比-2%,环比-8%,毛利率约为41%,同比-1.6ppt,环比-1.8ppt;期间费用率(管理费用+销售费用)约为23.1%,同比+3.6ppt,环比+3ppt,我们认为主要原因是公司加大研发投入以及美国工厂项目开发费支出增加。此外,公司Q3财务费用为-2.6亿元(去年同期为+8816万),我们认为主要是由于人民币在三季度发生贬值,公司确认了2.5~3亿汇兑收益。

    天然气价格下调有望使毛利率维持稳定。

    公司Q3毛利率约为41%,同比、环比均有所下滑,我们认为是受三季度国内汽车行业不景气、行业产量下滑影响所致;但公司前三季度毛利率仍维持在42%的高位,同比基本持平,我们认为主要原因在于:1)由于石油等大宗商品价格下跌,汽车玻璃主要原材料纯碱、PVB膜片等产品价格均出现下降;2)公司卓越而有效的成本控制。虽然汽车行业降价压力有向零部件供应商传导的可能,但我们预计11月,公司的主要燃料天然气的价格可能出现20%~30%的下调,有望对冲产品价格的下降压力,维持毛利率保持稳定。

    多重有利因素显现,利润有望保持稳健增长。

    1)2015年10月1日起,我国1.6L排量及以下小排量乘用车购置税减半政策开始生效,我们预计这将带动乘用车行业销量增速回升;2)我们预计天然气价格有望在11月初下调20%~30%,这将有效降低公司燃料成本;3)人民币的持续贬值不仅有利于公司出口业务增速的恢复,也有望使公司产生可观的汇兑收益。综合以上三个因素,我们预计公司2015/16年利润将同比增长11%/17%。

    估值:维持“买入”评级。

    我们的目标价是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.6%)。