东方电热:产业整合显成效,工业电加热器回暖

报告摘要:

    业绩摘要:2015年前三季度实现营收 70,887万元,同比下滑 4.57%,扣非净利润6,284万元,同比下滑12.08%;第三季度单季实现营收22,404万元,同比下滑10.26%,扣非净利润2,387万元,同比下滑5.21%。

    空调行业需求低迷压制营收增长,小家电及工业电加热器放量增长贡献业绩。报告期内,公司营收同比下滑主要系空调电加热器的收入占比高,受下游空调行业需求低迷、竞争加剧影响,空调电加热器收入下滑幅度较大,不过小家电用电加热器及工业电加热器销量增速较快,抵消了部分空调电加热器收入下滑的影响。全年来看,小家电电加热器和工业电加热器收入占比有望持续提升,净利润增速将逐级回升,毛利率微幅下滑,费用率基本稳定。前三季度公司毛利率同比微降0.36个百分点,主要系空调电加热器售价下滑幅度较大。全年来看,随高毛利的小家电及工业电加热器产品持续放量,公司毛利率有望稳中有升。前三季度,公司费用率保持稳定,净利率下跌0.32个百分点,为9.37%,主要系毛利率下滑所致。

    收购瑞吉格泰的产业链整合效果显现,长期看好公司海工装备业务。

    2013年年底公司收购瑞吉格泰后,在工业电加热器领域端做了深度延伸,凭借瑞吉格泰的海外资质,为公司的工业电加热器打开了海外销售渠道。从今年来看,公司的整合效果已经开始显现,工业电加热器订单,特别是海外订单迅速放量。此外,凭借瑞吉格泰,公司成功切入海工装备产业,公司和瑞吉格泰在技术和资本上成功实现了互补,目前一期产能已经建成投产,产能准备就绪,期待后续订单更多落地。

    盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为14.81%,41.82%和23.48%,EPS 分别为0.30,0.42和0.52元,对应2015/10/26收盘价的PE 分别为34.6,24.4,19.8;给予“买入”评级。

    风险提示:空调库存压力大;油价持续下滑;