福耀玻璃:收入增长乏力,后续有望逐渐回升

事件

    公司宣布三季报前三季度,收入96.95亿,同比3.6%,归母净利18.49亿,同比17.27%,EPS为0.79元;Q3,收入31.04亿,同比-2.3%,归母净利6.33亿,同比20%,EPS为0.25元。

    简评

    国内产量下滑,公司业务承压

    汽车产量下降拖累公司收入增长:Q3主机厂主动降库存,国内汽车产量同比-8.4%,拖累福耀国内汽车玻璃销量,公司产品结构优化部分对冲销量下降影响,整体国内收入增速为-2.5%;海外收入同比基本持平,主要因部分车型切换(升级换代)影响了短期增长。

    Q3,毛利率为41%,同比略降1.63pct(销量/收入下降负效应);销售费用率为7.62%,同/环比基本稳定;管理费用率为15.52%,同比增3.72pct/2.72pct,主要因研发投入增长较快(当季研发费用率为4.48%)及美国工厂发生的开办费(6000万,占收入比2%);财务费用率为-8.38%,同比降11%,因人民币贬值带来汇兑收益(账面近9亿美元资产)。

    收入阶段性低点,后续将有所改善

    国内市场:短期主机厂降库存接近尾声,购置税减半征收也将在一定程度上推动汽车产销弱复苏,预计后续汽车行业产量负增长的幅度将收窄,福耀国内收入增长也将逐渐恢复;

    国际市场:产品切换完成,预计Q4收入增速将恢复到两位数。明年汇率因素影响消除及美国工厂投产(目前试生产,已获部分厂家认证,小批量供货,预计明年销量将达到200万套+),预计海外收入将维持两位数增长。

    总体而言,我们认为Q3是公司收入增长的低点,后续国内、外收入均将有所好转,总收入将逐级回升(Q4恢复正增长)。

    投资建议:继续建议买入

    公司在汽车玻璃市场中的竞争优势明显,综合考虑国内汽车市场的弱复苏、人民币贬值及海外基地投产对公司收入增速的正面贡献,预计公司2015-17年EPS为1.02、1.10、1.22元,维持“买入”评级,目标价至16.5元。